Уорш с предупреждение за инфлацията: Речта му раздвижи облигациите

Председателят на Федералния резерв Кевин Уорш използва първата си реч на симпозиума в Джаксън Хоул, за да постави по-ясно условие пред паричната политика:

„Фед трябва да е уверен, че базисната инфлация се движи към целта от 2% достатъчно отчетливо и с необходимата скорост. В противен случай централната банка има още работа за вършене“.

Посланието идва в труден момент за Фед. Инфлацията остава над целта, икономическият растеж демонстрира устойчивост, а слабите данни за пазара на труда през юли дават аргумент срещу прекалено агресивно затягане. Уорш не обеща конкретно действие през септември. Вместо това той определи критерия, по който следващите икономически данни ще бъдат оценявани.

Уорш постави по-висока летва пред запазването на лихвите

Основната формулировка в речта бе необичайно ясна. Според Уорш Фед трябва да бъде уверен, че базисната инфлация се движи към целта „ясно и с достатъчно темпо“. Ако това условие не бъде изпълнено, централната банка трябва да действа.

Това не представлява директна заявка за увеличение през септември, но стеснява пространството за продължително изчакване, ако ценовият натиск остане устойчив.

Уорш също определи краткосрочните лихвени проценти като основния инструмент за изпълнение на двойния мандат на Фед. Тази част от речта има особена тежест след месеци, в които новият председател избягваше конкретни сигнали за следващото движение на лихвите.

Причината се вижда в последните инфлационни данни. Базисният индекс на разходите за лично потребление, предпочитаният от Фед измерител на основните ценови тенденции, нарасна с 3.3% на годишна база през юли. Показателят за последно бе под 2% през февруари 2021 г., което означава, че инфлацията се задържа над целта вече 65 месеца.

Защо пазарът прие речта като сигнал за по-високи лихви

Ключът не беше само предупреждението за инфлацията. Уорш обърна внимание и на финансовите условия, които според него не изглеждат особено рестриктивни.

Това има пряко отношение към начина, по който работи паричната политика. Високите лихви трябва да ограничават кредита, търсенето и инвестициите достатъчно, за да отслабят ценовия натиск. Ако икономиката продължава да расте устойчиво, кредитирането остава достъпно и финансовите пазари не показват значително затягане, Фед не може автоматично да приеме, че настоящото ниво на лихвата ще върне инфлацията до 2%.

Уорш заяви и че последните данни за инфлацията не показват убедителна промяна в тенденцията. Именно тази оценка предизвика по-силната реакция при очакванията за септември.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

Илюзия за стабилност: Доходите в САЩ растат, инфлацията също

Продължителността на инфлационния натиск допълнително усложнява решението. След 65 последователни месеца над целта за Фед вече има значение не само дали инфлацията се понижава, а колко бързо го прави.

2-годишната доходност скочи до 4.300%

Най-силната реакция след думите на Уорш се появи в краткия край на американската крива на доходността.

Доходността по 2-годишните държавни облигации се повиши с 6.8 базисни пункта до 4.300% по време на речта. Този падеж реагира особено чувствително на очакванията за решенията на Фед през следващите няколко заседания, затова движението му даде един от най-ясните сигнали как инвеститорите интерпретират позицията на Уорш.

Трейдърите едновременно увеличиха залозите за повишение на лихвата още през септември, след като председателят заяви, че последните инфлационни данни не са достатъчни, за да покажат промяна в тенденцията, съобщи Reuters.

Реакцията обаче не беше еднаква по цялата крива. Данните по време на речта показаха покачване на доходността при 2-, 5-, 7- и 10-годишните книжа, докато 20- и 30-годишните облигации се движеха в обратната посока.

Кривата говори повече от цифрите: Колкото по-кратък е падежът и по-близо до очакваните действия на Фед, толкова по-агресивно скочи доходността.

2-годишната доходност се повиши с 6.8 базисни пункта, 5-годишната с 4.1, 7-годишната с 2.5, а 10-годишната само с 1.2 базисни пункта. При 20- и 30-годишните книжа доходността дори се понижи.

Това е съществена разлика. Пазарът не направи широка преоценка на доходността по всички падежи, което би било по-силен сигнал за влошаване на дългосрочните инфлационни очаквания. Реакцията бе концентрирана там, където очакванията за основната лихва на Фед имат по-пряко влияние.

С други думи, трейдърите повишиха цената на риска от по-строга парична политика в близко бъдеще.

Индексите засега избегнаха по-силен спад

Реакцията на американските индекси беше значително по-умерена.

По време на речта S&P 500 се движеше около 7,729.89 пункта, практически без промяна за сесията. Nasdaq 100 губеше 0.18% до 29,588.87 пункта, докато Russell 2000 отстъпваше с по-осезаемите 0.68% до 2,993.85 пункта.

Този спад при Russell 2000 е напълно логичен на фона на новите очаквания за лихвите. По-малките компании разчитат основно на банково и пазарно финансиране, което прави оценките им много по-чувствителни към по-скъпия капитал.

Nasdaq 100 също реагира негативно, макар и ограничено. По-високата доходност по облигациите вдига лихвения процент, използван при оценяването на бъдещите корпоративни печалби, което обикновено оказва по-силен натиск върху компании, чиито оценки разчитат на растеж в по-дълъг период.

Уорш се отказва от традиционната комуникация на Фед

Председателят променя не само начина, по който инвеститорите оценяват лихвената политика, но и комуникацията на самата централна банка.

Уорш открито се противопоставя на прекомерната употреба на „forward guidance“, чрез която Фед предварително насочва пазара как вероятно ще действа. В началото на речта той се пошегува, че представя „пътна карта“, но тя не трябва да бъде наричана „forward guidance“.

Аргументът му е практически. Ако централната банка предварително подготви инвеститорите за определена политика, рязка промяна в икономическите условия може да затрудни бързата реакция.

След поемането на поста от Уорш Фед редуцира политическите си изявления и премахна част от формулировките, използвани за сигнализиране на вероятната посока на следващите решения.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

Доверието в икономиката на ЕС расте, но инфлацията остава риск

Той формулира отношението си към пазара още по-категорично пред Конгреса през юли: Инвеститорите трябва да следят икономиката, а не да се опитват да търгуват спрямо всеки сигнал от централната банка.

За пазарите това означава повече зависимост от данните. При по-малко предварителни насоки от Фед всеки доклад за инфлацията, заетостта или потреблението може да доведе до по-рязко пренареждане на очакванията за лихвите.

Фед иска „нефилтрирани“ сигнали от пазарите

Друг елемент от речта засяга отношенията между централната банка и финансовите пазари.

Уорш заяви, че Фед се нуждае от ясни пазарни сигнали, които да бъдат „възможно най-нефилтрирани“, за да взема правилни решения за паричната политика.

Тази позиция идва след необичайно напрежение при дългосрочните американски облигации. Доходността по 30-годишните книжа достигна най-високото си равнище от повече от 19 години по-рано през август, което бе последвано от решение на Министерството на финансите да увеличи обемите при обратното изкупуване на дългосрочен дълг.

Уорш не отправи директна критика към финансовия министър Скот Бесент. Въпросът обаче има значение за начина, по който Фед оценява финансовите условия. Ако централната банка използва цените и доходността на облигациите като сигнал за състоянието на икономиката, интервенциите на Министерството на финансите могат да влияят върху същите показатели.

Именно тук движението на 30-годишната доходност по време на речта заслужава внимание. Тя спадна с 1.8 базисни пункта до 5.173%, въпреки че краткосрочните падежи се движеха рязко нагоре. Пазарът раздели непосредствения риск от ново затягане на Фед от факторите, които определят цената на американския дълг в хоризонт от две или три десетилетия.

Какво се променя оттук нататък

Септемврийското заседание вече е много по-зависимо от следващите данни за инфлацията и пазара на труда.

Слабият юлски доклад за заетостта дава аргумент на членовете на FOMC, които предпочитат изчакване. Ново ускорение на инфлацията би работило в обратната посока и би попаднало директно под критерия, който Уорш постави в Джаксън Хоул.

Вътре във Фед вече има подкрепа за по-строга позиция. На юлското заседание президентите на регионалните банки в Кливланд, Минеаполис и Далас – Бет Хамак, Нийл Кашкари и Лори Логан – не подкрепиха решението лихвата да остане без промяна. Протоколът показа и че „много“ представители смятат ново повишение за вероятно необходимо, ако инфлацията не се понижи.

Паралелно с текущата политика Уорш възложи на пет работни групи да проучат по-дългосрочни въпроси пред централната банка, включително влиянието на изкуствения интелект. Той изрично заяви, че техните бъдещи препоръки няма да влияят върху решенията в настоящия цикъл.

Така следващият голям сигнал няма непременно да дойде от нова реч на председателя. При отказа на Уорш да използва традиционен „forward guidance“ реакцията на 2-, 5- и 10-годишните облигации към следващите инфлационни и трудови данни може да даде по-бърз отговор за това доколко пазарът очаква действие през септември.