Технологичният сектор на най-ниски оценки от години – Goldman Sachs вижда възможност

В доклад от 7 април Питър Опенхаймер, главен глобален стратег по акции в Goldman Sachs, квалифицира текущото положение като „технологична ценова възможност“ – сигнал, че секторът е подценен спрямо реалния потенциал за ръст на приходите. Глобалното съотношение цена/печалба за технологичния сектор вече е под нивото на секторите на потребителски стоки и индустриални компании, а петте най-големи американски технологични компании се търгуват на оценки, почти изравнени с широкия пазар – нещо, което не се е случвало от години.

Нека разберем защо се стигна дотук.

Капиталовите разходи станаха макроикономически фактор

Разходите на Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft за AI инфраструктура се очаква да достигнат $674 милиарда през 2026 г. – десет пъти повече от това, което американската програма за кацане на Луната „Аполо“ би струвала в днешни пари. По данни на Goldman Sachs и Manulife, тези инвестиции вече не са само корпоративна стратегия – те допринасят със 140-150 базисни пункта към американския БВП и без тях растежът на икономиката би бил практически нулев.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

ETF пазарът ще достигне $25 трилиона до 2030 г., според нов доклад на Citi

Проблемът е, че тези разходи вече поглъщат около 65% от брутната печалба на тези гиганти – съотношение, характерно за компании като ExxonMobil или Ford, не за технологичния сектор. Анализатори от Bridgewater предупреждават, че пазарите още не са усетили напълно какво означава тази конкуренция за капитал върху лихвите по облигации и курсовете на валутите.

За инвеститорите притеснението не е само дали AI ще даде достатъчна възвращаемост. Историята показва повтарящ се модел – от железниците до интернет – при който компаниите, изградили инфраструктурата, рядко са тези, които в крайна сметка печелят от нея. Същото може да се случи и сега.

Освен това инвеститорите се притесняват, че разходите започват да натискат паричните потоци и балансите на компаниите, което вече принуждава някои от тях да набират допълнителен капитал или да съкращават персонал. Опенхаймер обаче уточнява, че въпреки нарасналата задлъжнялост в сектора, нивата все още остават относително ниски.

Физическите ограничения спъват плановете

Поглеждайки отвъд финансовите отчети, AI инфраструктурата се натъква на много по-значителен проблем: липса на електричество и хардуер. Центровете за данни се очаква да формират близо 50% от целия ръст в потреблението на електроенергия в САЩ до 2030 г. В Обединеното кралство заявките от центровете за данни вече представляват две трети от пиковия капацитет на националната мрежа, а опашката за присъединяване е с години. Някои от най-големите компании вече изграждат собствени мощности – газови турбини, микромрежи, дори ядрена енергетика – само за да не чакат толкова дълго.

Що се отнася до чиповете, SK Hynix е съобщила, че капацитетът й за висококачествена памет е напълно резервиран до 2027 г. Търсенето на AI компоненти е изчерпало наличностите по веригата на доставки до степен, при която парите вече не са достатъчно условие – просто няма какво да се купи.

Растеж без работни места

Най-неудобният аспект от тази картина е структурният: AI инвестициите генерират ръст на БВП, но не и заетост. Производителността от AI се капитализира в корпоративни печалби в рамките на едно-две тримесечия, докато трудовите пазари поемат последствията с половин-годишно закъснение. В началото на 2026 г. Meta обяви съкращения на около 16,000 позиции, защото средствата се пренасочват към AI инфраструктура на стойност $600 милиарда.

Паралелно с това, високите разходи за финансиране, свързани с AI, изтласкват капитала от трудоемки сектори. Жилищното строителство в САЩ работи при най-ниски нива на кредитиране от 15 години насам.

Федералният резерв е в капан

Централната банка е притисната между две противоположни сили. От едната страна – локализирана инфлация в чипове, строителство и енергетика, която задържа базовата инфлация устойчива и обосновава поддържането на рестриктивна парична политика с неутрална лихва около 3.5%. От другата – охлаждащ се пазар на труда, при който логиката би изисквала облекчаване. Нека добавим и глобалната енергийна криза към уравнението и високите цени на петрола – това прави задачата наа Фед още по-сложна.

Засега приходите в технологичния сектор остават силни. Компаниите ревизираха прогнозите си нагоре повече от всеки друг сектор, а консенсусът на анализаторите предвижда 12% ръст на печалбата на акция за S&P 500 за тримесечието, воден основно от технологиите. Goldman Sachs оценява, че AI инвестициите ще допринесат за около 40% от ръста на печалбата на S&P 500 за цялата година. Дали пазарната оценка ще настигне фундаменталните показатели – или разходите ще изядат самите печалби преди това – е въпросът, на който никой все още няма категоричен отговор.