Strategy и Metaplanet може да отпаднат от индексите на MSCI

Обобщение

В своята консултация за компаниите без съществена оперативна дейност от август, MSCI – един от водещите световни доставчици на борсови индекси, следвани от големи инвестиционни фондове – предлага нова методология, която обхваща различни класове активи, вместо да се фокусира конкретно върху Биткойн.

При симулация с данни от май 2026 г. Strategy и Metaplanet попадат сред три настоящи компании в индексите, които биха били изключени според предложените правила.

Методологията все още е в процес на консултация, а окончателното решение на MSCI се очаква през октомври.

Как MSCI премина от правило за Биткойн към по-широк тест

Дебатът започна през септември 2025 г., след като Metaplanet обяви предлагане на 385 милиона акции и заяви, че 95% от набраните средства ще бъдат използвани за покупки на Биткойн.

В отговор MSCI започна преглед на компаниите с резерви от дигитални активи и по-късно предложи да бъдат изключвани дружества, при които дигиталните активи представляват поне 50% от общите активи.

Strategy се противопостави на подхода, насочен конкретно към крипто сектора, с аргумента, че правилата за включване в индексите трябва да се прилагат еднакво към всички класове активи.

MSCI се отказа от това предложение през януари 2026 г., но основният въпрос остана: в кой момент дадена публична компания започва да прилича повече на инвестиционен инструмент, отколкото на бизнес с реална оперативна дейност?

Новата методология от август се опитва да отговори именно на този въпрос, без да поставя Биткойн в отделна категория.

Как работи новият тест на MSCI

Компаниите, при които оперативните активи представляват повече от 50% от общите активи, остават допустими за индексите. Тези под този праг преминават през още пет теста:

Ако някоя компания не покрие поне четири от тези пет критерия, тя би станала недопустима за индексите.

За вече включените компании обаче има по-дълъг период преди евентуално изключване. По правило MSCI изисква критериите да не бъдат покрити при два последователни годишни прегледа на финансовите отчети. Ако проблемът се появи само при последния преглед, компанията първо попада в списък за наблюдение.

Именно това изискване обяснява защо SharpLink е поставена в списъка за наблюдение, докато Strategy и Metaplanet попадат директно в групата за потенциално изключване.

Сред трите компании в тази група MSCI включва и Yellow Cake PLC – дружество, чиято основна инвестиционна експозиция е към уран. Присъствието му показва ясно, че предложението не е насочено само към дигиталните активи, а към корпоративни структури, при които инвестиционните активи заемат прекалено голяма част от икономическия профил на бизнеса.

Балансът на Strategy я поставя в центъра на дебата

Strategy продължава да управлява бизнес със софтуер за корпоративен анализ, но Биткойн вече е доминиращият актив в баланса на компанията.

В годишния ѝ отчет за 2025 г. компанията посочва, че Биткойн представлява „огромната част“ от нейните активи и че практически всички покупки на BTC са финансирани със средства, набрани чрез емитиране на акции и дългови инструменти.

Тези характеристики съвпадат с няколко от областите, които MSCI вече оценява – най-вече дела на оперативните активи и зависимостта от външно финансиране.

Счетоводното отчитане по справедлива стойност означава също, че движенията в цената на Биткойн могат директно да се отразяват върху отчетените резултати на Strategy, което е релевантно за теста на MSCI, свързан със справедливата стойност. MSCI обаче не разкрива кои конкретни тестове Strategy не е покрила, затова не може да се посочи един-единствен фактор като причина компанията да попадне в групата за изключване.

Мащабът е значителен. В анализа си MSCI посочва за Strategy приблизително $23.93 милиарда пазарна капитализация, коригирана за свободно търгувания обем акции.

Моделът на Metaplanet поставя същия въпрос за класификацията

Metaplanet все повече изгражда корпоративната си стратегия около натрупването на Биткойн, финансирано чрез публичните капиталови пазари.

Този модел попада директно в рамката, която MSCI предлага да използва: каква част от стойността на компанията идва от реални оперативни активи и парични потоци и каква част се основава на акумулиране на инвестиционни активи, финансирани с външен капитал.

MSCI не публикува и индивидуалните резултати на Metaplanet по отделните тестове. Консултацията обаче показва, че при симулацията с данни от май компанията покрива предложените критерии за изключване.

Пазарната ѝ капитализация, коригирана за свободно търгувания обем акции, е значително по-малка от тази на Strategy – приблизително $654 милиона. Това показва, че една и съща методология може да засегне компании с много различен размер.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

Как Bitwise планира да токенизира своя Solana ETF

$23.93 милиарда не означават продажби за $23.93 милиарда

Стойностите за пазарната капитализация, коригирана за свободно търгувания обем акции, в таблицата на MSCI се използват при изграждането на индексите и определянето на теглото на всяка компания. Те не представляват прогноза за това колко средства могат да изтеглят пасивните фондове.

По-голямата коригирана пазарна капитализация може да означава и по-голямо тегло в даден индекс, но реалният обем акции, който пасивните фондове биха купили или продали, зависи от още няколко фактора: кои индекси на MSCI включват компанията, какво е теглото ѝ във всеки от тях и колко капитал следва съответните индекси.

В консултацията MSCI не дава оценка колко акции на Strategy или Metaplanet биха били продадени от индексните фондове при евентуално изключване.

По-интересният ефект може да се появи след самото ребалансиране. И двете компании използват публичните капиталови пазари като част от своите Биткойн стратегии, така че промяна в дела на пасивните инвеститори, ликвидността или пазарната оценка може да повлияе върху условията за бъдещо набиране на капитал.

Изключването от индексите няма да попречи на нито една от компаниите да емитира ценни книжа или да купува Биткойн. То обаче може да промени условията, при които те набират средства от пазара.

Решението идва през октомври

Пазарните участници могат да изпращат коментари до MSCI до 30 септември. Доставчикът на индекси очаква да обяви резултатите от консултацията до 16 октомври, като евентуално приетата методология се предлага да влезе в сила при прегледа на индексите през ноември 2026 г.

Промяната спрямо януари е съществена: въпросът вече не е дали Биткойн трябва да бъде третиран по различен начин от останалите активи.

Сега MSCI поставя много по-широк въпрос – кога една публична компания престава да изглежда като традиционен оперативен бизнес, ако инвестиционните активи и финансирането, използвано за тяхното натрупване, започнат да доминират икономическия ѝ профил. Strategy и Metaplanet са два от най-ясните примери за това къде може да бъде поставена тази граница.