Solana с рекорд при токенизираните активи, но със спад на приходите

Обобщение

Контрастът не е непременно противоречив. Обемът на токенизираните активи измерва каква стойност на токенизирана финансова експозиция е сменила притежателя си на борсите, изградени върху Solana, докато общият DEX обем, кредитирането и реалната икономическа стойност показват каква част от активността в мрежата се е превърнала в такси и търсене на заеми.

Взети заедно, данните показват, че екосистемата на капиталовите пазари в Solana се е разраснала по-бързо от приходите, които мрежата печели от нея.

Токенизираните акции се превърнаха в основния двигател на растежа на Solana

Обемът на търговията с токенизирани активи се увеличи със 114% спрямо предходното тримесечие и постави рекорд за шесто поредно тримесечие, според доклада на Blockworks за притежателите на Solana токени през второто тримесечие на 2026 г. Докладът е поръчан от Solana Foundation, която може да е предоставила информация за съдържанието му, въпреки че Blockworks заявява, че запазва редакционния контрол. Тази финансова връзка трябва да се има предвид при оценката на начина, по който докладът представя данните, дори когато основните показатели могат да бъдат проверени.

Показателят от $5.8 милиарда описва обема на търговията, а не пазарната стойност на активите, държани в Solana, и не приходите, спечелени от мрежата. Той измерва каква стойност на токенизирана експозиция е била купена и продадена чрез децентрализираните борси на Solana през тримесечието.

Токенизираните акции доминираха тази активност с $4.8 милиарда, или 84% от общия обем, приблизително четири пъти повече спрямо първото тримесечие. Докладът изчислява, че Solana вече обработва приблизително 97% от търговията с токенизирани акции във всички блокчейн мрежи. Само през юни обемът при акциите достигна $3.3 милиарда, като ръстът беше ускорен от токенизираното листване на SpaceX след публичното предлагане на компанията на 12 юни. Частното кредитиране добави $803 милиона, с по-малки приноси от суровините и колекционерските активи.

Пазарът продължи да се разширява и след края на тримесечието. На 10 юли 2026 г. токенизирана експозиция към SK Hynix беше пусната в Solana чрез Backpack Securities, xStocks и Ondo Finance.

Тези продукти осигуряват сходна икономическа експозиция чрез различни правни структури и различни механизми за попечителство и обратно изкупуване. Това разграничение е важно, тъй като токенизираните активи не представляват единна стандартизирана продуктова категория.

Solana запази лидерството си при DEX търговията

Децентрализираните борси в Solana обработиха $160.8 милиарда спот обем през второто тримесечие. Това представлява спад от 44% спрямо $288.5 милиарда през предходното тримесечие, но мрежата все пак обработи приблизително 32% от спот DEX обема сред измерваните блокчейн мрежи.

Етериум се нареди след нея с 25%, докато Base и BNB Chain представляваха съответно 16% и 12%. Второто тримесечие беше осмото поредно, през което Solana контролираше повече от 30% от измервания спот пазар.

Тази комбинация изисква допълнителен контекст. Solana не загуби относителната си позиция спрямо конкурентните мрежи, но целият пазар стана по-малко активен. Запазването на пазарен дял в свиващ се пазар е различно от генерирането на абсолютен растеж. Месечната тенденция беше по-конструктивна от общия резултат за тримесечието: обемът спадна от $52.3 милиарда през април до $48 милиарда през май, след което се възстанови с 26% до $60.5 милиарда през юни, когато активността при токенизираните активи се ускори.

Приходите на приложенията също намаляха с 31% до $228.4 милиона. Безсрочните фючърси представиха различна картина, като номиналният им обем се увеличи с 60% спрямо предходното тримесечие до $183 милиарда, но това възстановяване не компенсира по-слабата активност в останалата част от екосистемата.

Съставът на тези приходи също усложнява тезата за диверсификация. Pumpfun, платформата за стартиране на меме криптовалути, остана най-големият бизнес в екосистемата с $90.1 милиона, или 39% от всички приходи на приложенията, и представляваше 97% от приходите на платформите за стартиране на токени. Токенизираните акции може да са основната история на растежа, но най-големият единичен източник на приходи в Solana все още е спекулативната категория, от която мрежата често се представя като отдалечаваща се. Тази концентрация достигна нов връх през второто тримесечие именно защото останалата част от пазара се сви по-бързо.

Приходите на мрежата спаднаха по-бързо от пазарния ѝ дял

Реалната икономическа стойност на Solana, или REV, възлезе на общо $51 милиона през второто тримесечие, което представлява спад от 43% спрямо предходното тримесечие. REV измерва трансакционните такси и бакшишите извън протокола, плащани от потребителите, като изключва инфлационното емитиране на токени.

Месечната REV намаля от $18.6 милиона през април до $18.1 милиона през май и $14.3 милиона през юни. Приоритетните такси спаднаха с 45% до $30.8 милиона, докато бакшишите към Jito се понижиха с 50% до $9.9 милиона. Основните такси и таксите за гласуване допринесоха с още $10.3 милиона.

Спадът също струва на Solana относителната ѝ позиция сред блокчейн мрежите. Докладът поставя Solana на четвърто място по тримесечни мрежови приходи с дял от 12%, зад Hyperliquid с 33% и $141.4 милиона, Tron с 21% и Етериум с 15%, спрямо дела на Solana от 18% през първото тримесечие. Сравнението е неблагоприятно за икономиката на Solana: мрежа, обработваща милиарди трансакции, е спечелила приблизително една трета от събраната за същото тримесечие сума от една блокчейн мрежа, фокусирана върху дериватите.

Solana все пак обработи 9.8 милиарда трансакции без гласувания през тримесечието, при медианна трансакционна такса близо до $0.0004. Въпреки това 27% от тези трансакции са били неуспешни, като докладът отдава този дял на автоматизирани арбитражни стратегии и го описва като функционалност, а не като проблем. Това определение е интерпретацията на доклада, а не безспорно установен факт. Дневните активни адреси също са намалели от 2.4 милиона през първото тримесечие до 2 милиона, което означава, че мрежата е обработила почти същия брой трансакции от осезаемо по-малка потребителска база. Мрежата остава доста използвана, но високият брой трансакции не генерира автоматично високи приходи, тъй като отделните трансакции продължават да бъдат изключително евтини.

Кредитирането не последва ръста на токенизацията

Депозитите в Kamino и Jup Lend приключиха тримесечието близо до $4.1 милиарда, докато неизплатените заеми възлизаха на приблизително $1.6 милиарда. Депозитите намаляха с 8.3%, а заемите спаднаха със 7.9%.

Отдръпването беше по-изразено при кредитирането, свързано с реални активи. Депозитите, свързани с RWA пазари, спаднаха от $1.23 милиарда през първото тримесечие до $640 милиона през второто, което представлява понижение от 48%.

Това разкрива важна празнина в тезата за токенизацията. Solana може да поддържа рекордна търговия с акции, кредитни продукти и фондове, без въпросните активи незабавно да започнат да се използват широко като обезпечение или да генерират значително търсене на заеми.

По-силно потвърждение за приемането би било ръстът на токенизираните активи да се случва паралелно с разширяване на използването им като обезпечение, по-голямо търсене на заеми и по-дълбока ликвидност на вторичния пазар. Второто тримесечие осигури първата част, но не и останалите.

Доходите на стейкърите все още идват основно от инфлацията

Номиналната доходност от стейкинг на SOL приключи тримесечието близо до 5.5%, спрямо 5.8% в края на първото тримесечие. При инфлация от около 3.8% оценената реална доходност от стейкинг беше приблизително 1.7%.

Стейкърите спечелиха $487 милиона през второто тримесечие, което е спад от 23% спрямо $630 милиона през предходното тримесечие. Повече от 98% от тези приходи са дошли от емитирането на токени, докато бакшишите към Jito са допринесли с приблизително $8.2 милиона.

Това означава, че наградите от стейкинг продължават да зависят основно от новоемитиран SOL, а не от таксите, генерирани от активността в мрежата. За дългосрочната икономика на токена балансът между емитирането, приходите от такси и изгарянето на токени е по-информативен от водещия процент на доходност от стейкинг сам по себе си.

Предложеното увеличение на изгарянето все още не е активно

Докладът изчислява, че SIMD-553 може да изгаря между 7,500 и 9,000 SOL дневно при настоящите допускания за активността, което е приблизително десет пъти повече от текущото ниво и се равнява на около 12% до 15% от дневното емитиране.

Това е моделиран сценарий, а не настоящото ниво на изгаряне или гарантиран резултат. SIMD-553 остава предложение и трябва да премине през необходимите етапи на управление и внедряване, преди да промени динамиката на предлагането на SOL.

Съгласно настоящата структура на таксите в Solana 50% от основната трансакционна такса се изгарят. Останалата половина и всички приоритетни такси се изплащат на валидатора, който създава блока.

По-голямото изгаряне може да засили връзката между активността в мрежата и търсенето на SOL, но няма автоматично да превърне токена в дефлационен актив. Дори прогнозираното в доклада изгаряне остава под общото дневно емитиране.

Инвестиционните продукти привлякоха капитал по време на спада

Спот инвестиционните продукти, свързани със SOL, отчетоха приблизително $120 милиона нетен приток през второто тримесечие, удължавайки положителните потоци за трето поредно тримесечие. За същия период данните на Blockworks показват отливи от $3.7 милиарда при продуктите, свързани с Биткойн, и $500 милиона при продуктите, свързани с Етериум.

Сравнението трябва да се разглежда внимателно, тъй като продуктите се различават значително по размер, възраст и инвеститорска база. Въпреки това посоката на потоците показва, че част от инвеститорите са продължили да изграждат регулирана експозиция към Solana въпреки по-слабите ончейн приходи и по-ниската пазарна активност.

Официалните документи, подадени до SEC, потвърждават разширяването на тази инвестиционна инфраструктура. Grayscale Solana Staking ETF се търгува на NYSE Arca под тикера GSOL, докато 21Shares Solana ETF се търгува на Cboe BZX под тикера TSOL. Списъкът продължава да се разширява: Morgan Stanley подаде трети кръг от изменения до SEC на 14 юли за спот ETF-и върху Етериум и Solana, които се очаква да се търгуват под тикерите MSSE и MSOL. Традиционните финансови институции изграждат подобна инфраструктура и в други мрежи, както разгледахме в нашия доклад за токенизирания фонд на паричния пазар на JPMorgan.

Положителните потоци към фондовете не гарантират по-висока цена на SOL или по-добри приходи на мрежата. Те показват търсене на регулирана експозиция, което е отделно от активността, извършвана в приложенията на Solana.

Какво всъщност показват резултатите на Solana за второто тримесечие

Второто тримесечие не беше просто силно или слабо. Solana напредна като инфраструктура за търговия с токенизирани активи и запази лидерството си при децентрализираната спот търговия, но мрежата генерира по-малко приходи и отчете по-слабо търсене на заеми.

Конструктивната интерпретация е, че Solana разширява дейността си отвъд спекулативната активност, която стоеше зад предишните върхове на приходите. По-предпазливата интерпретация е, че ръстът на токенизираните активи все още не се е превърнал в достатъчно голямо кредитиране, интензивност на търговията или генериране на такси, които да укрепят основната икономика на мрежата, че потребителската база се е свила през тримесечието и че най-големият единичен източник на приходи от приложенията остава платформа за стартиране на меме криптовалути.

Следващото потвърждение би дошло от едновременно подобрение на няколко показателя: продължаващ ръст на токенизираните активи, възстановяване на REV, по-широко използване на токенизираните ценни книжа като обезпечение, устойчиви притоци към инвестиционните продукти и по-голям дял от наградите за стейкинг, финансирани от реални такси вместо от емитиране.

Дотогава институционалното разширяване на Solana е реално, но икономическата стойност, която мрежата успява да задържи, остава частта, която все още трябва да навакса.