Производителят на оперативна памет ChangXin Memory Technologies определи крайната цена на своите акции на 8.66 юана.
Обобщение
- Дебют на CXMT на 27 юли 2026 г., цена 8.66 юана, капитализация 579.2 млрд. юана.
- Набрани 57.9 млрд. юана, до 66.6 млрд. юана при максимално усвояване на допълнителните акции.
- Приходите за Q1 2026 скочиха със 719%, печалба от 5 млрд. юана.
- P/E от 308.92x срещу 30-33x при Samsung и SK Hynix.
Компанията ще започне търговия на 27 юли 2026 г. на технологичния пазар STAR Market в Шанхай, а сделката вече се очертава като най-голямото първично публично предлагане в историята на китайския сектор на производители на чипове. Базираната в Хефей компания продаде 6.69 милиарда акции и по този начин набра базова сума от 57.9 милиарда юана (около $8.55 млрд.), а ако банката-гарант CICC упражни изцяло опцията за допълнителна продажба на акции в размер на 15% над обявеното количество, общата вдигната сума ще нарасне до 66.6 милиарда юана (около $9.83 млрд). Постигнатата сума е почти двойно по-висока от 29.5 милиарда юана (около $4.36 млрд.), заложени първоначално в проспекта на компанията, и оставя зад гърба си по мащаб дебюта на Semiconductor Manufacturing International Corporation от 2020 г. на същата борса, който до момента беше най-мащабният подобен дебют на китайски производител на чипове на местните капиталови пазари.
Как IPO-то реши проблема с финансирането на CXMT
Производството на памет от типа DRAM се различава съществено от логическите чипове, каквито са процесорите и графичните чипове. При тях конкурентното предимство идва основно от архитектурата и софтуерната екосистема около продукта, докато при DRAM .пазарът е стандартизиран, силно цикличен и изисква огромни капиталови вложения за изграждане на нов производствен капацитет. Тази динамика обичайно принуждава производителите да изчакват края на болезнени многогодишни спадове в цените или да разчитат почти изцяло на държавни субсидии, за да финансират разширяване на капацитета си. CXMT избягва тази зависимост, като набира близо 10 милиарда долара чрез един-единствен ликвиден пазарен инструмент и по този начин си осигурява средства за изграждане на значителен производствен капацитет, необвързан с текущото ниво на търсенето. Компанията не чака обръщане на цикъла, а действа предварително, а точно това пряко застрашава ценовия контрол, който досега упражняваха установените корейски и американски производители.
719% ръст на приходите за една година
Приходите за първото тримесечие на 2026 г. достигнаха 50.8 милиарда юана (около 7.10 млрд. долара), което се равнява на ръст от 719% спрямо същия период на 2025 г. Нетната печалба на компанията също премина от загуба от близо 2.8 милиарда юана (около 395 млн. долара) към положителен резултат от 25 милиарда юана (около 3.5 млрд. долара), а такъв рязък обрат за една година рядко се среща дори в силно капиталоемки отрасли като сектора на чиповете. Паралелно с финансовото подобрение глобалният пазарен дял на CXMT в сегмента DRAM нарасна от 3% на 8%, което я нарежда на четвърто място в световната класация на производителите. Месечният производствен капацитет на компанията също се удвои приблизително до 320 000 единици, с целеви таргет от 420 000 до 2027 г.
| Показател | Q1 2025 | Q1 2026 | Промяна |
|---|---|---|---|
| Тримесечни приходи | 6.35 млрд. юана (~$860 млн.) | 50.8 млрд. юана | +719% |
| Нетна печалба/загуба | 2.8 милиарда юана ($395 млрд.) | 25.0 млрд. юана | обрат от загуба към печалба |
| Дял в глобалния DRAM пазар | 3% | 8% (4-то място в света) | +5 процентни пункта |
| Месечен вафлен капацитет | ~200 000 единици | ~320 000 единици | цел 420 000 до 2027 г. |
Според прогнози на местни фонд мениджъри, цитирани в китайски финансови издания, нетната печалба на CXMT за цялата 2026 г. може да достигне 100 милиарда юана (около $14 млрд). Основната движеща сила зад този ръст е разрастването на автономните превозни средства, AI компютрите и edge изчисленията (обработка на данни директно на локални устройства, а не в облака), което продължава да тегли нагоре търсенето на памет от типа DDR5 и LPDDR. Компанията вече доставя подобна памет в големи обеми на производители като Xiaomi и OPPO. CXMT печели пазарен дял основно чрез цената. Компанията продава модули памет на дребно около $138, докато сравними премиум продукти на Samsung или Micron струват между $300 и $400. При такава разлика производителите на бюджетна и средна класа електроника в развиващите се пазари нямат особена причина да плащат повече за конкурентен продукт.
Институциите наддаваха масово, дребните инвеститори – предпазливо
Данните от процеса по изграждане на книгата с поръчки (сверяване на реалното търсене преди определяне на крайната цена) показват ясно разминаване между два типа инвеститори. Институционалните инвеститори поискаха да купят 570 пъти повече акции, отколкото компанията изобщо предлагаше, а общият брой на валидните поръчки достигна 1.24 трилиона акции. Сред най-активните участници беше и квантовият фонд High-Flyer, съосновател на който е Лян Уънфън, създателят на DeepSeek – фондът подаде поръчки чрез 153 отделни частни продукта за общо 12.55 милиарда акции при предложена цена от 8.78 юана. Дребните инвеститори обаче реагираха забележимо по-хладно, а Reuters отбелязва това като отклонение спрямо предишни знакови дебюти на STAR Market.
STAR50 индексът се понижи с около 20% от пика си на 1 юли, тъй като ликвидност бе изтеглена от вторичния пазар към записването – индикация, че самото IPO на CXMT временно е засмукало капитал, който иначе би останал разпределен между останалите технологични акции на борсата.
Защо CXMT не може директно да стигне до HBM пазара
Стандартните модули DDR5 и LPDDR, каквито произвежда CXMT, могат да бъдат изработени с технология, наречена дълбока ултравиолетова литография (DUV) – метод, до който китайските производители имат достъп въпреки наложените търговски ограничения. Паметта от типа HBM, използвана в сървърите за изкуствен интелект, изисква много по-плътно подреждане на чиповете един върху друг. Именно за такова прецизно подреждане са нужни машини за екстремна ултравиолетова литография (EUV), чийто износ за Китай е забранен от западните санкции, а това поставя реален технологичен таван пред компанията. За да заобиколи тази бариера, CXMT инвестира част от новонабрания капитал в две алтернативни технологии. Първата е изграждане на вертикални транзисторни канали (VCT), при което токопроводящите пътища се разполагат вертикално, а не хоризонтално върху пластината, и по този начин позволяват по-плътно подреждане на клетките памет без нужда от свръхфина литография. Втората е свързване на отделно произведени пластини една върху друга, подход, който инженерите разглеждат като възможен заобиколен път към HBM-подобна производителност без пряка зависимост от забранените EUV машини.
| Компания | P/E мултипликатор (2025 печалба) |
|---|---|
| CXMT (по цена на IPO) | 308.92x |
| Samsung Electronics | 33.62x |
| SK Hynix | 30.64x |
Как реагираха Micron и Apple на новината
Реакцията на глобалните пазари към предстоящото листване дойде преди самия дебют. Акциите на американската Micron Technology поевтиняха с над 18.6% в месеца преди обявяването на окончателните параметри на сделката. Анализаторите обясняват спада с опасения, че масовото разширяване на производствения капацитет на CXMT ще предизвика свръхпредлагане и последващ натиск върху маржовете в глобалния пазар на памет за масова употреба. Паралелно с това продължават да циркулират неофициални данни, че Apple е лобирала пред американски регулатори и е тествала компоненти на CXMT за локализирано производство, предназначено специално за китайския потребителски пазар, като начин за намаляване на разходите по веригата на доставки – информация, която засега остава непотвърдена официално. Дългосрочната цел на CXMT е да достигне 15% дял от глобалните приходи в сектора и 20% дял от общите доставени количества памет до 2035 г. Тази амбиция пряко цели разбиването на дългогодишния контрол на трите доминиращи играча Samsung, SK Hynix и Micron над ценообразуването в бранша.
За да си осигури лоялност по веригата на доставки, CXMT разпредели част от новите акции директно към ключови партньори. Сред получателите са технологичните гиганти Alibaba и Tencent, държавни пенсионни фондове и вътрешният производител на оборудване за чипове Advanced Micro-Fabrication Equipment (AMEC). По този начин основни клиенти и доставчици на оборудване се превръщат в реални акционери на компанията, което на теория намалява риска от прекъсване на веригата поради външен натиск или санкции.
Информацията, публикувана в TradeNews, има единствено информационен характер и не представлява финансов, инвестиционен, правен или какъвто и да е друг професионален съвет. Пазарите на акции, криптовалути, форекс и дигитални активи са силно волатилни и миналото представяне не е гаранция за бъдещи резултати. Читателите следва самостоятелно да правят собствено проучване и, при необходимост, да се консултират с лицензирани финансови или други професионални консултанти. TradeNews не носи отговорност за каквито и да е загуби или щети, произтичащи от използването на публикуваната информация.
