MiCA може да разшири обхвата си с по-строги крипто правила

Прегледът на MiCA от Европейската комисия вече излиза извън рамките на техническите корекции и засяга въпроси, които могат да променят крипто пазара в ЕС. Срокът за отговори е 30 септември, а дебатът все повече се насочва към това докъде трябва да стига европейската регулация и дали по-строгите правила няма да изтласкат част от бизнеса към по-бързо развиващи се юрисдикции.

Обобщение

Спорът е за това какво идва след MiCA

На 20 май Европейската комисия започна целева консултация за прегледа на MiCA. Първоначалният срок за отговори беше 31 август, но впоследствие беше удължен до 30 септември.

Член 140 от MiCA изисква Брюксел да представи до 30 юни 2027 г. доклад пред Европейския парламент и Съвета за това как работи регламентът. Ако събраните данни покажат, че са необходими промени, докладът може да бъде придружен и от законодателно предложение.

„MiCA 2.0“ не е официалното име на процеса. Изразът по-скоро се превърна в кратко название на по-широкия дебат: дали Европа се нуждае от ограничени корекции или от нов пакет, който да обхване пазари и услуги, останали извън MiCA или засегнати само частично.

Този път регулаторите разполагат с нещо, което липсваше при договарянето на първоначалната рамка: реален опит с MiCA. Максималният преходен период за съществуващите доставчици на услуги с криптоактиви изтече на 1 юли, въпреки че държавите членки имаха право да го съкратят. Натрупаният опит с лицензирането, съответствието и работата на пазара вече позволява по-ясна оценка как правилата действат на практика.

Глобалните стабилни монети се превърнаха в първия голям тест за MiCA

MiCA вече промени кои стабилни монети са достъпни за европейските потребители. В началото на 2025 г. ESMA инструктира националните регулатори да гарантират, че CASP доставчиците прекратяват определени услуги, свързани с несъответстващи токени, обезпечени с активи, и токени за електронни пари. Впоследствие Kraken премахна USDT и няколко други стабилни монети от търговия за клиенти в ЕИП.

Трансграничното емитиране обаче поставя по-сложен проблем.

Глобална стабилна монета може да има регулиран в ЕС емитент и отделен емитент извън блока, докато взаимозаменяеми токени циркулират и на двата пазара. За притежателите те могат да изглеждат еднакви, въпреки че зад тях стоят различни компании, резерви и правни режими.

Тази разлика става особено важна при силен натиск за обратно изкупуване. Ако притежатели извън Европа на практика могат да разчитат на ликвидността на емитент в ЕС, докато част от общите резерви остават извън европейски контрол, проблеми на друг пазар могат да се прехвърлят и върху европейското дружество.

Европейският съвет за системен риск предупреди за рисковете при структури с множество емитенти, включително за наличността на резервите, регулаторния арбитраж и трансграничните обратно изкупувания.

Един от обсъжданите варианти е режим на еквивалентност. Емитенти от трети държави, които отговарят на определени условия, биха могли да получат достъп до европейския пазар, ако изпълняват изисквания за резерви, права за обратно изкупуване и сътрудничество между регулаторите.

САЩ разработват собствен вариант на подобен подход, което дава на Европа реална база за сравнение при решението какво да последва.

GENIUS Act превръща стабилните монети в по-голяма геополитическа битка

САЩ приеха GENIUS Act на 18 юли 2025 г., създавайки възможност чуждестранни емитенти на стабилни монети да получат достъп до американския пазар, ако изпълнят местните регулаторни изисквания.

Според окончателния текст на GENIUS Act чуждестранен емитент може да получи достъп до пазара в САЩ, ако регулаторният режим в неговата държава бъде признат за съпоставим с американската рамка и ако изпълнява допълнителните условия. Сред тях са регистрация в Службата на контрольора на валутата освен ако взаимно споразумение не предвижда друго, поддържане на достатъчни резерви в американска финансова институция, за да бъдат покрити нуждите от ликвидност на клиентите в САЩ.

Тези изисквания ще станат особено важни от 18 юли 2028 г. В съобщението на Министерството на финансите за прилагането на закона се обяснява, че доставчиците на услуги с дигитални активи по принцип няма да могат да предлагат стейбълкойн на американски клиенти, освен ако той не е издаден от разрешен американски емитент или от чуждестранен емитент, който отговаря на условията.

Икономическата цел обаче надхвърля пазарния надзор. При подписването на GENIUS Act министърът на финансите на САЩ Скот Бесент свърза законодателството директно с „доларовата доминация“.

Това е важно за Европа, защото стабилните монети, деноминирани в долари, вече разполагат с най-дълбоката ликвидност на глобалните крипто пазари.

Така европейските регулатори са изправени пред реален компромис. Защитите около резервите и обратното изкупуване остават ключова част от MiCA, но ако достъпът до европейския пазар стане значително по-труден, отколкото в конкурентни юрисдикции, част от ликвидността и активността при стейбълкойните може да се измести другаде.

DeFi, стейкингът и кредитирането отново са на масата

Целевата консултация търси обратна връзка и за DeFi, стейкинга, кредитирането и заемането, както и за други дейности, които не се вписват ясно в сегашната рамка.

Някои от тези области умишлено са останали извън MiCA при изготвянето на регламента.

Крипто кредитирането и заемането не са обхванати от MiCA, което засега оставя националното законодателство в сила, докато ЕС преценява дали е необходим общ режим. При DeFi предизвикателството е различно. Голяма част от MiCA е изградена около ясно разпознаваеми емитенти и доставчици на услуги, докато протоколи без традиционен посредник трудно се вписват в същия модел.

Стейкингът вече попада в обхвата на MiCA при определени обстоятелства, особено когато услугата е свързана с попечителство. Сега прегледът трябва да установи дали това е достатъчно или са необходими по-специфични правила.

Всяко разширяване на рамката ще има пряко отражение върху борсите и другите CASP доставчици, които предлагат стейкинг, кредитиране или продукти с доходност заедно с търговия и попечителски услуги. Затова капиталовите изисквания, правилата за поведение и разкриването на информация вероятно ще бъдат не по-малко важни от самите правни определения.

NFT също се преразглеждат

NFT са друга област, в която сегашният подход на MiCA е поставен на изпитание.

Регламентът изключва криптоактиви, които са действително уникални и незаменими, включително определени форми на дигитално изкуство и колекционерски активи. Самият етикет „NFT“ обаче не е достатъчен. Големи серии или колекции все пак могат да бъдат третирани като заменяеми в зависимост от реалните им характеристики.

Настоящият преглед проверява дали развитието на NFT пазара налага различен подход към доставчиците на услуги, които работят с тези активи.

Все още няма решение NFT като цяло да бъдат включени в MiCA. Консултацията обаче отваря отново въпроса за категория, която до голяма степен остана извън първоначалната рамка.

Токенизираните финанси усложняват картината

Традиционните финанси все по-често използват инфраструктура, която се припокрива с крипто пазарите.

Токенизираните банкови депозити по принцип остават депозити и не се превръщат автоматично в криптоактиви по MiCA. Токенизираните ценни книжа пък продължават да попадат под законодателството за ценни книжа, когато отговарят на определението за финансови инструменти. В същото време и двата вида активи все по-често могат да се търгуват, сетълват или взаимодействат със системи, които поддържат стабилни монети и други криптоактиви.

Индустриални организации започнаха да оформят позициите си още преди откриването на консултацията. Coinbase призова европейските регулатори да защитят DeFi и самостоятелното съхранение, да преразгледат ограниченията върху стабилни монети, носещи доходност, и да търсят по-добро международно регулаторно съгласуване с развитието на MiCA.

Токените за електронни пари създават още една зона на припокриване. Крипто трансфер може да попадне под MiCA и едновременно с това да представлява платежна услуга, което повдига въпроси за лицензирането и спазването на две различни регулаторни рамки.

Тези случаи показват колко важна става правната категория на даден актив с напредването на токенизацията, дори когато различни продукти използват сходна техническа инфраструктура.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

MiCA измами: Как българските инвеститори могат да се предпазят

CASP доставчиците имат причина да се борят за детайлите още сега

За борсите, попечителите и останалите европейски CASP доставчици прегледът може пряко да промени както разходите, така и обхвата на бизнеса им в ЕС.

Член 140 изисква регулаторите да оценят разходите за съответствие с MiCA за доставчиците на услуги с криптоактиви като дял от оперативните им разходи. Консултацията разглежда и дали сегашните капиталови изисквания са подходящи, дали определението за крипто услуги трябва да бъде разширено и как рамката влияе върху европейския пазар.

Индустриални организации започнаха да подготвят позициите си още преди началото на консултацията. Coinbase призова европейските регулатори да защитят DeFi и самостоятелното попечителство, да разрешат стабилни монети с доходност и да търсят по-голямо международно регулаторно съгласуване с развитието на MiCA.

Тези аргументи вече са част от официалния процес по прегледа.

Общи европейски правила за дейности като стейкинг или кредитиране могат да намалят разходите, свързани с различните национални режими. Много обаче ще зависи от начина, по който бъдат формулирани новите изисквания. Ако допълнителните задължения се окажат твърде сложни или скъпи, компаниите, обслужващи европейския пазар, могат да се окажат в по-неблагоприятна позиция спрямо конкуренти в по-леки регулаторни режими.

Затова борсите, емитентите, банките и индустриалните организации имат сериозен стимул да използват консултацията, за да покажат къде MiCA работи и къде рамката създава ненужни разходи или несигурност.

Индустрията бърза да повлияе на следващите правила

Участниците в индустрията имат срок до края на септември да изпратят своите становища.

Следващата важна стъпка е задължителният доклад до Европейския парламент и Съвета, който трябва да бъде готов до 30 юни 2027 г. Брюксел ще използва събраните при прегледа данни, за да реши дали са необходими промени и, ако да, какво да бъде включено в евентуално законодателно предложение.

Дотогава регулаторите ще трябва да вземат решения по няколко въпроса, останали нерешени при договарянето на MiCA. Глобалните стабилни монети поставят на изпитание подхода на Европа към чуждестранните емитенти, DeFi и стейкингът повдигат въпроси за услуги извън първоначалната рамка, а токенизираните финанси все повече доближават крипто инфраструктурата до традиционното банкиране и плащанията.

Прегледът ще покаже каква част от тази дейност Брюксел в крайна сметка ще реши да включи в обновения крипто режим на ЕС.