Крипто регулация: SEC търси нов модел за пазара

В центъра на този процес стои Комисията за ценни книжа и борси (SEC) и нейната Крипто работна група, която започва да очертава нова рамка за така наречените ончейн пазари – финансови системи, изградени директно върху блокчейн.

В двете си участия – в Cointelegraph и CoinDesk – главният юридически съветник на работната група Тейлър Линдман се фокусира върху един фундаментален проблем. Съществуващото законодателство за ценни книжа в САЩ е създадено около класическа финансова структура, в която винаги има посредници – борси, брокери, клирингови къщи и попечители. Тези участници са ясно идентифицируеми и могат да бъдат регулирани.

В много случаи те елиминират посредника напълно. Линдман подчертава, че когато някой създаде смарт договор и след това няма централен оператор, възниква труден въпрос – къде точно се случва финансовото действие и кой носи отговорност за него.

Това не е теоретичен проблем, а основен регулаторен конфликт. При децентрализирани финанси (DeFi), при автоматизирани смарт договори или дори при изкуствен интелект, който взема финансови решения, традиционната правна рамка започва да се разпада. Законът предполага наличие на отговорна страна, но в блокчейн среда такава често липсва.

Затова според Линдман ключовата задача пред SEC е да определи нов модел на отговорност и защита на инвеститорите в среда, в която няма класически посредници.

Защо неговият опит е ключов

Подходът на Линдман към регулацията е различен от традиционния, и това се дължи на неговия професионален опит. Преди да се присъедини към SEC през 2026 г., той прекарва над пет години в компанията Chainlink Labs – една от водещите инфраструктурни компании в крипто сектора. Там той работи като заместник главен юрисконсулт върху смарт договори, оракулни мрежи и системи за токенизация на реални активи.

Този опит му дава техническо разбиране за начина, по който работят блокчейн системите „отвътре“. Това личи в начина, по който формулира проблема – не като въпрос дали крипто активите трябва да бъдат регулирани, а като въпрос как изобщо се прилага финансовото право, когато самата финансова логика е автоматизирана чрез код.

Единен пазар, а не разделение

Един от най-важните акценти в позицията на Линдман е идеята за „единна пазарна структура“. Вместо отделни правила за традиционните финансови инструменти и крипто активите, той говори за обща регулаторна рамка.

Това означава бъдеще, в което токенизирани акции, облигации, фондове, както и традиционни финансови инструменти, съществуват в една и съща система. В такава среда блокчейн технологията не е отделен сектор, а технологичен слой върху съществуващите пазари.

Визията вече започва да се отразява и в индустрията. Големи финансови институции на Уолстрийт разработват блокчейн решения за сетълмент и токенизирани активи. Ако регулаторът приеме подобна рамка, токенизацията няма да бъде алтернативна система, а естествено продължение на традиционните пазари.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

Защо Polkadot отново е сред най-коментираните криптовалути

Двустепенният подход на SEC

На конференцията Consensus 2026 в Маями Линдман описва така наречения „двустепенен подход“ на SEC. Първата част обхваща въпроса дали даден актив представлява ценна книга и как трябва да бъде регулирано неговото предлагане на пазара. Втората се фокусира върху начина, по който крипто активите се вписват в съществуващата финансова инфраструктура – включително борси, посредници и системи за разплащане.

SEC планира да изгради регулацията поетапно. Процесът започва с вътрешни тълкувания от експерти, преминава през решения на комисията и завършва с официални правила, приети след обществено обсъждане. Целта е да не се работи по-отделно, а да се изгради цялостна и стабилна правна рамка.

Токенизацията: Къде започва реалната промяна

Според Линдман токенизацията може да се развие в няколко различни посоки. Най-бързо приложимият вариант не е създаването на нови токени от нулата, а прехвърлянето на съществуващи финансови активи върху блокчейн инфраструктура.

Това включва например акции, облигации и фондове, които се представят дигитално, но запазват връзката си с традиционните пазари. Причината е проста – там вече съществува ликвидност, инфраструктура и регулация.

По този начин блокчейн технологията не заменя финансовата система, а я дигитализира.

DeFi като най-трудния регулаторен казус

Най-сложната част от новата регулаторна рамка остава децентрализираните финанси (DeFi). Причината е, че там често липсва централен оператор, който да носи отговорност.

Линдман посочва, че предизвикателството е да се намери баланс – правилата да бъдат достатъчно ясни, за да защитават инвеститорите, но не толкова строги, че да изкривят технологията.

Ако регулацията стане прекалено рестриктивна, съществува риск законодателството да започне да „създава посредници там, където по природа няма такива“.

От интервютата става ясно, че SEC вече не разглежда крипто пазара само като въпрос на това кои активи са ценни книжа. Агенцията работи върху много по-широк въпрос – как трябва да функционират финансовите пазари в свят, в който транзакциите се изпълняват чрез смарт договори и децентрализирани системи.

Ако тази трансформация се реализира, тя може да се превърне в една от най-значимите промени в историята на финансовата регулация в САЩ. Целта не е да се спре развитието на технологиите, а да се създаде рамка, в която традиционните финанси и блокчейн системите съществуват в една обща структура.