Федералният резерв запази лихвите непроменени на последното си заседание. Сега всички гледат към следващия ход – а пазарът на облигации вече залага на своя отговор.
- Пазарите вече отразяват в цените липса на намаления на лихвите от Фед – или дори повишения – за 2026 г.
- Morgan Stanley отразяват едно намаление на лихвите от Фед, Goldman Sachs виждат 2.
- Доходността по краткосрочните облигации нараства по-бързо от тази по дългосрочните.
- Облигациите се разглеждат като по-добра краткосрочна позиция от акциите.
Глобалният ръководител на макроикономическата стратегия в Morgan Stanley Матю Хорнбах и главният икономист за САЩ Майкъл Гапен изложиха нещата ясно – Фед е в затруднение. На пресконференцията на FOMC 18 от въпросите на журналистите бяха за инфлацията. Само пет засягаха пазара на труда. Това съотношение ви казва всичко за това къде се намира тревогата на политиците в момента.
Цените на петрола тласкат общата инфлация нагоре – но контекстът е станал по-сложен. Исторически погледнато, американската икономика поглъща общата инфлация, предизвикана от петрола, без тя да се отрази значително на основната инфлация. Това е конвенционалното мислене в паричната политика и обикновено би довело до позиция на „пренебрегване“ от страна на Фед. Но председателят Пауъл не даде това на пазарите. Той каза, че ще изчакат и ще видят дали да отразят енергийния шок.
Причината е последователността. Преди ФЕД да може дори да прецени дали общата инфлация от енергията е преходна, първо трябва да разбере как прехвърлянето на тарифите засяга основните стоки. Тази яснота все още не е налице. Докато това не стане, наративът за дефлация – този, който би оправдал пониженията на лихвите – не може да бъде потвърден. Резултатът е, че пониженията на лихвите се отлагат по-напред през 2026 г.
Проблемът с инфлационните очаквания
Това става структурно по-интересно при разграничаването между краткосрочните и дългосрочните инфлационни очаквания. Краткосрочните очаквания са се повишили, отразявайки скоковете, наблюдавани по време на ранното въвеждане на тарифите и шока от пандемията. Само това не е пречка за Фед – краткосрочната волатилност около шоковете в предлагането е очаквана.
По-критичната променлива са дългосрочните очаквания, а в момента те остават приблизително там, където Фед иска да са. След излизането от COVID дългосрочните очаквания леко се повишиха, но според експертите на Goldman Sachs Фед като цяло беше доволен от това – очакванията бяха малко ниски в началото на пандемията, така че скромното им покачване не беше тревожно.
Днес рискът е в кумулативния характер на това, което засяга икономиката: COVID беше ценови шок, митата бяха ценови шок, а сега отгоре се наслагва и шокът от цените на петрола. Всяко от тях, поотделно, теоретично е смущение от страна на предлагането, което не би трябвало да се отрази на дългосрочната инфлация. Но теорията и реалността не винаги съвпадат, и Фед го знае. Докато дългосрочните очаквания се задържат на сегашните нива, централната банка може да толерира шума. Ако те започнат да се повишават устойчиво, изчисленията се променят.
Пазарът на труда: спокоен, но не стабилен
Има втори фронт, който не получава достатъчно внимание и това е пазара на труда. Контролът върху имиграцията значително сви предлагането на работна ръка през изминалата година. Резултатът е необичайно равновесие – ниско предлагане среща ниско търсене, като безработицата остава приблизително непроменена от септември 2025 г. На пръв поглед това изглежда като баланс. На практика това е стагнация.
Икономика с размерите на САЩ, която добавя близо нула нетни работни места на месец, не е здрав пазар на труда. Това е икономика, която задържа дъха си. Тази динамика – в съчетание със сценария, при който повишените цени на петрола започват да тежат върху потребителските разходи и забавят инвестиционните решения на бизнеса – е точно причината, поради която намаляването на лихвите през втората половина на годината остава в базовия сценарий на Morgan Stanley. Или дефлацията напредва достатъчно, за да отвори вратата, или забавянето на търсенето върши работата за Фед, като охлажда инфлацията и оказва натиск за повишаване на безработицата.
Контрааргументът на Goldman Sachs
Линдзи Роснер, ръководител на отдела за мултисекторни инвестиции в Goldman Sachs, не е в съществено несъгласие по отношение на посоката – но оспорва текущото ценообразуване на пазара, което се премести изцяло от понижения към повишения след заседанието на FOMC.
Убеждението на Goldman за две понижения през тази година се основава на основния PCE. Когато се изключат колебаещите се енергийни компоненти – именно това, което предизвиква настоящата тревога относно инфлацията – картината изглежда значително по-малко тревожна. Това не е аргумент да се игнорират цените на петрола, но е аргумент, че предпочитаният от Фед показател за инфлацията ще покаже по-малко движение, отколкото предполагат заглавията. Добавете към това пазар на труда, където решенията за наемане на персонал стават все по-предпазливи – компаниите не се разширяват агресивно, когато геополитическата обстановка е толкова несигурна – и условията за евентуално облекчаване остават на място.
Базовият сценарий на Роснер: Фед ще намали лихвите, но по-късно. Не ще ги задържи на същото ниво за неопределено време, нито ще ги повиши. Според нея настоящите цени на пазара са преувеличена реакция.
Добър хедж ли е пазарът на облигации в момента?
Пазарът на държавни ценни книжа е най-показателният индикатор за настоящия стрес. Това, което се случва, е класическо изравняване на кривата: доходността в краткосрочния край на кривата се покачва по-бързо от доходността в дългосрочния край. Интерпретацията е ясна – пазарите на фиксирани доходи отразяват централна банка, която трябва да даде приоритет на инфлацията пред растежа, което означава, че пониженията на лихвите се преоценяват и краткосрочните лихви остават високи по-дълго.
Ситуацията се влоши рязко в началото на тази седмица. Според Financial Times ликвидността на фондовия пазар беше описана като „изключително ниска“ от Скот Рубнер, ръководител на стратегията за акции и деривати на Citadel Securities, който отбеляза, че по-ниската ликвидност в горната част на портфейла за поръчки затруднява възможността за прехвърляне на риск без въздействие върху пазара. По-конкретно при държавните облигации дисфункцията достигна точката, в която някои големи банки от Уолстрийт изключиха автоматизираните екрани за ценообразуване, които използват за котиране на оферти за покупка и продажба, принуждавайки трейдърите да се върнат към ръчни преговори между хора – връщане към пазарите отпреди електронната ера и ясен сигнал за това колко затруднено стана определянето на цените.
Непосредственият повод беше цикъл от противоречиви новини: президентът Тръмп публикува в Truth Social, че САЩ са провели продуктивни разговори с Иран, само за да бъде опровергано от Техеран, че изобщо са се състояли каквито и да било дискусии. На пазар, който и без това функционира при ниска ликвидност и повишена волатилност, такъв информационен шок – непотвърден, а след това опроверган – е достатъчен, за да блокира изцяло търговията.
Въпреки всичко това, както Goldman, така и Morgan Stanley поддържат тезата, че облигациите остават разумно място за инвестиции. Доходността сега е с 50 до 175 базисни пункта по-висока, отколкото беше преди само няколко седмици, което означава, че инвеститорите влизат при по-добри условия, отколкото бяха налични наскоро. Кредитните спредове, макар и леко по-широки, не са на нива, които да показват, че пазарът цени рецесия или широко риск от фалит.
По-убедителният аргумент идва от логиката на позиционирането: ако растежът наистина се забави оттук нататък – което остава реална възможност, предвид спада в търсенето на петрол и предпазливостта на бизнеса – облигациите заемат по-високо място в капиталовата структура от акциите. В сценарий на избягване на риска тази приоритетност има значение. Исторически държавните облигации са служили като хедж срещу спадове в акциите и двете банки вярват, че тази функция все още е запазена, при условие че дългосрочните инфлационни очаквания не се разколебаят.
Единственият сценарий, при който тази хеджираща функция се проваля, е продължителен инфлационен шок, който принуждава централните банки да повишат лихвите. Базовият сценарий на нито една от банките не включва този изход – Goldman изрично разглежда деескалацията на геополитическата ситуация като по-вероятния път – но това е крайният риск, който пазарът на лихви в момента оценява с най-голяма тревога.
Какво ще се случи по-нататък зависи почти изцяло от това дали следващият кръг данни за основната инфлация ще подкрепи тезата за дефлация. Ако това се случи, Фед ще има основание да предприеме действия през втората половина на годината. Ако не се случи – ако последствията на митата се окаже по-устойчиво от очакваното и петролът продължи да поддържа високи цени – прозорецът за действие се стеснява. Пазарът на облигации, засега, не предполага благоприятен изход. Той ценообразува самата несигурност.
Информацията, публикувана в TradeNews, има единствено информационен характер и не представлява финансов, инвестиционен, правен или какъвто и да е друг професионален съвет. Пазарите на акции, криптовалути, форекс и дигитални активи са силно волатилни и миналото представяне не е гаранция за бъдещи резултати. Читателите следва самостоятелно да правят собствено проучване и, при необходимост, да се консултират с лицензирани финансови или други професионални консултанти. TradeNews не носи отговорност за каквито и да е загуби или щети, произтичащи от използването на публикуваната информация.
