JPMorgan вижда голям проблем в модела на Етериум

Според банката ситуацията едва ли ще се промени без сериозен ръст в мрежовата активност, DeFi използването и реалните приложения на Етериум. JPMorgan смята, че поведението на институционалния капитал вече започва ясно да показва тази тенденция.

Какво показват ETF данните

Данните на SoSoValue наистина показват, че институционалният капитал продължава да се връща към Биткойн значително по-бързо, отколкото към Етериум.

След изходящите потоци през октомври BTC ETF-ите са възстановили по-голяма част от изтеглените средства спрямо ETH ETF. Това означава, че институционалните инвеститори са върнали капитала си към Биткойн приблизително два пъти по-бързо, отколкото към Етериум.

Според JPMorgan това показва, че институциите все по-често разглеждат Биткойн и Етериум като два различни типа активи.

Защо ъпгрейдите започват да създават проблем

Банката смята, че част от проблема идва от самия модел на Етериум и начина, по който мрежата се развива през последните години.

След EIP-1559 блокчейнът започна да изгаря част от таксите за транзакции, което създаде тезата, че ETH постепенно може да се превърне в дефлационен актив с ограничено предлагане.

Проблемът е, че последните ъпгрейди направиха мрежата значително по-евтина за използване.

По-ниските такси са добри за потребителите и правят Етериум по-конкурентен. Но когато таксите падат, намалява и количеството ETH, което се изгаря при транзакции. Така нетното предлагане започва отново да расте по-бързо.

Според JPMorgan именно тук се появява основният проблем в модела на Етериум. Мрежата печели като технология, но това не винаги помага на самия ETH токен.

Колкото по-евтин и ефективен става блокчейнът за използване, толкова по-слаб става механизмът, който ограничава предлагането на ETH. С други думи – подобренията, които помагат на мрежата, едновременно отслабват една от основните инвестиционни тези зад ETH.

Според банката това не е временен проблем, а структурен конфликт, заложен в самия модел на Етериум.

Защо JPMorgan следи Glamsterdam и Hegota

Докладаът предупреждава, че и предстоящите ъпгрейди Glamsterdam и Hegota могат да попаднат в същия капан.

Предишните обновления намалиха разходите за решения от втори слой и таксите в основната мрежа, но не доведоха до достатъчно голям ръст в ончейн активността, който да компенсира по-слабото изгаряне на ETH.

Етериум би могъл да запази дефлационния натиск дори при по-ниски такси, ако активността в мрежата расте достатъчно бързо. Повече транзакции при по-ниски такси все пак могат да доведат до по-голямо общо изгаряне на ETH.

Според JPMorgan обаче досега това не се е случило. Ъпгрейдите намалиха таксите, но активността в мрежата не нарасна достатъчно, за да поддържа изгарянето на ETH на нужните нива.

Именно затова банката поставя въпроса дали Glamsterdam и Hegota ще успеят да генерират достатъчно нова активност, за да обърнат тази тенденция.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

Големите притежатели на Биткойн нараснаха с 11.2% за година

Голямото противоречие около JPMorgan и Ethereum

Най-интересната част от анализа идва от друго място.

В същата седмица, в която JPMorgan публикува негативен анализ за ETH, банката използва инфраструктурата на Етериум за транзакция чрез Ondo Finance.

Според JPMorgan това показва, че Етериум като технология и ETH като инвестиция вече започват да се движат в различни посоки.

Дадена банка може активно да използва мрежата за сетълмент на токенизирани активи, без това да означава, че иска да държи големи количества ETH като инвестиция.

На практика институциите могат да използват блокчейна почти като обикновена финансова инфраструктура. Те плащат такси за използването на мрежата, но не е задължително да изграждат сериозна експозиция към самия токен в балансите си.

Според JPMorgan именно това е частта, която голяма част от пазара продължава да подценява.

Много инвеститори приемат, че по-широкото институционално използване на Етериум автоматично трябва да повишава цената на ETH. JPMorgan обаче поставя под съмнение точно тази връзка.

Ако институциите получават достъп до мрежата чрез посредническа инфраструктура и я използват основно като технологичен слой, тогава растежът и цената на ETH могат да започнат да се движат все по-независимо.

Защо регулациите може да променят ситуацията

JPMorgan смята, че следващият голям тест за тази теза може да дойде от Clarity Act, който премина през банковата комисия на Сената с двупартийно гласуване.

Ако ETH получи по-ясна регулаторна класификация, разделението между мрежата като инфраструктура и токена като инвестиция може да започне да се стеснява.

Но ако разделението се запази, JPMorgan очаква институционалният капитал да продължи да се насочва по-силно към Биткойн независимо колко успешно Етериум се развива технологично.