ESMA срещу CAT облигациите: $61 милиарда под въпрос

CAT облигациите са инструменти, които прехвърлят риска от природни бедствия от застрахователи към капиталовите пазари. ESMA ги определя като прекалено сложни и близки до застрахователни продукти – и затова неподходящи за повечето инвеститори. В становището си до Европейската комисия от юни 2025 г. регулаторът предлага поне 90% от активите в UCITS фондовете (европейски регулаторен стандарт за инвестиционни фондове) да бъдат в традиционни инструменти като акции и облигации, а алтернативни експозиции като CAT облигациите да бъдат ограничени до 10%.

Компании като Fermat Capital Management, Twelve Capital и Plenum Investments организираха координиран отпор, настоявайки, че опасенията на ESMA са преувеличени, а последствията от ограничението ще бъдат сериозни. Най-непосредственото им безпокойство е практическо: в момента UCITS фондовете държат около $17.5 милиарда в CAT облигации. Регулаторна забрана би принудила масово освобождаване на позиции на пазар, който – макар и разрастващ се – разчита на сравнително концентрирана група институционални купувачи.

Освен краткосрочното сътресение, мениджърите твърдят, че подобен ход би лишил портфолиата на дребнитеи инвеститори от реално полезен инструмент – и то такъв, който показва добри резултати. Индексът Swiss Re Global Cat Bond донесе 17.3% през 2024 г. и 11.4% през 2025 г.“  Общата доходност на CAT облигациите към момента е между 8.8% и 10.3% – при спред от 6.5% мад американските държавни ценни книжа. Въпреки това, по последните данни тези спредове изглежда се свиват.

Общата стойност на емитираните CAT облигации достигна рекордните $61.3 милиарда в края на 2025 г., а както съобщиха от Bloomberg, съоснователят на Fermat Джон Со прогнозира ново разширяване с 20% тази година – до над $70 милирда преди края на декември.

Към март 2026г., търсенето към новите емисии многократно надвишава предлагането – знак за пазар, който расте по-бързо от предлагането.

Въпросът с ликвидността

Основното притеснение на ESMA е ликвидността – по-конкретно какво се случва, когато удари голям ураган или земетресение и дребните инвеститори внезапно поискат парите си обратно. Регулаторът се опасява, че след голямо бедствие търговията с тези облигации може да спре – точно когато фондовете трябва да изплатят средства на инвеститорите.

Джон Со от Fermat поддържа аргумента, че ниските обеми на търговия след бедствие всъщност са белег на пазарна зрялост. Опитните инвеститори, познаващи добре рисковите модели, нерядко предпочитат да задържат позициите си, защото изчисленията им показват, че загубите няма да бъдат толкова значителни, колкото пазарът очаква в първите часове. Принудителната разпродажба, иронично, би навредила много повече на дребните инвеститори.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

Илон Мъск залага $25 милиарда на нова фабрика – Уолстрийт гледа скептично

По структурни показатели управляващите дружества посочват три самостоятелни източника на ликвидност: падежите на облигациите – повечето CAT облигации са тригодишни и при настоящия размер на пазара осигуряват около $15 милиарда годишно само от плащане по главницата; лихвените плащания, добавящи около $6 милиарда на година; и вторичния пазар, чийто оборот за периода 2024-2025 г. надхвърли $20 милиарда. Сега от Politico прогнозират, че продажбитет през 2026 г. ще достигнат $26 милиарда. Това не е тесен или нестабилен пазар.

Мениджърите напомнят и че самата ESMA въведе нови инструменти за управление на ликвидността през април 2025 г. – включително механизми за „отделяне“ на проблемни активи при кризисни ситуации и спирачки върху обема на обратните изкупувания. Индустрията твърди, че тези инструменти вече са достатъчни, за да се справят с рисковете, и правят категоричната забрана ненужна.

Финансовите аргументи

Финансовата обосновка за CAT облигациите надхвърля последните резултати. Определящата им характеристика е некорелацията с останалите активи: тяхната стойност зависи от това дали ще удари земетресение в Калифорния или ураган ще достигне брега на Флорида – не от случващото се на кредитните или капиталовите пазари. Коефициентът на корелация с традиционните активи е под 0.2.

Това се видя ясно по време на финансовата криза от 2008 г. Корпоративните облигации с висока доходност отчетоха загуби над 32%. CAT облигациите регистрираха максимален спад от около 4%, като и тогава проблемът бе свързан с контрагентна експозиция към Lehman Brothers, а не с присъщи слабости на инструмента. По време на рязкото покачване на лихвените проценти през 2022 г., което опустоши облигационните портфейли, тези облигации почти не усетиха удара – като инструменти с плаваща лихва, те дори се облагодетелстват от по-висока доходност на обезпечението.

Коефициентът на Шарп за тази категория активи е около 1.01 – почти двойно повече от типичните 0.6 при подобни корпоративни облигации.

Какво предстои

Европейската комисия се очаква да открие обществени консултации и пазарен анализ през 2026 г. въз основа на становището на ESMA, преди да вземе решение дали да наложи ограничения. Отделна инициатива – т.нар. Европейска рамка за климатична устойчивост, планирана за четвъртото тримесечие на 2026 г. – може допълнително да усложни картината, тъй като отваря политически път за CAT облигации като инструмент в подкрепа на устойчивостта при природни бедствия – дори докато достъпът на дребните инвеститори до тях се разисква.

Джон Со посочва инфлацията като подценяван двигател на растежа на пазара. Разходите за възстановяване след природни бедствия са нараснали с около 50% за последните пет години. Това принуждава застрахователите да търсят все повече капацитет от капиталовите пазари, което от своя страна поддържа по-високи спредове и доходности за инвеститорите.

Дали европейските регулатори ще преценят, че аргументите в полза на достъпа за дребните инвеститори са достатъчно убедителни, тепърва ще стане ясно. Но фирмите, които се противопоставят, имат реален финансов интерес от изхода – и нямат намерение да отстъпят.