ЕЦБ: Стабилните монети застрашават банковите депозити

В изказване в Рим на 17 юли 2026 г. Пиеро Чиполоне, член на Изпълнителния съвет на ЕЦБ, направи пряка връзка между ръста на частните дигитални пари и финансирането, с което разполагат търговските банки.

„Ако използването на стабилни монети се увеличи в бъдеще, банките също ще загубят депозити на дребно“, заяви Чиполоне в своята официална реч на годишната среща на Federcasse (италианската федерация на банките за кооперативен кредит и селските каси).

Предупреждението му е условно. ЕЦБ не твърди, че стабилните монети вече са причинили системна депозитна криза в еврозоната. Аргументът е, че ролята им би се променила, ако европейските домакинства и предприятия започнат редовно да ги използват за спестявания, плащания или корпоративна ликвидност, вместо основно за търговия с криптовалути.

В такъв момент въпросът вече няма да се ограничава до конкуренцията между различните платежни технологии. Той би засегнал начина, по който банките се финансират, както и ефективността, с която решенията на ЕЦБ за лихвените проценти достигат до по-широката икономика.

Покупката на стабилна монета променя контрола върху депозита

Парите, използвани за покупка на стабилна монета, не изчезват непременно от банковата система. По-важната промяна е къде отиват те и колко бързо могат да я напуснат отново.

Когато клиент купи стабилна монета от небанков емитент, средствата напускат неговата разплащателна или спестовна сметка. След това емитентът може да държи част от тези средства като депозити в търговски банки, а останалата част да инвестира в краткосрочни държавни ценни книжа или други разрешени резервни активи.

Следователно част от първоначалните средства се връща в банките, но не в предишната си форма.

Голям брой сравнително малки депозити на домакинства се заменят с един или няколко корпоративни депозита, контролирани от емитент на стабилни монети. Депозитите на дребно обикновено се считат за сравнително надежден източник на финансиране, тъй като са разпределени между много клиенти и обикновено се движат постепенно. Резервният депозит на един емитент може да бъде изтеглен бързо и в големи размери, когато притежателите на токените поискат обратно изкупуване.

Проучване от март 2026 г., публикувано в поредицата работни документи на ЕЦБ, установява, че по-широкото приемане на стабилни монети може да пренасочи финансирането от депозитите на дребно към източници на едро. Анализаторите свързват този преход с по-високи разходи за финансиране, по-голяма зависимост от пазарните условия и възможно намаляване на кредитирането за компаниите.

Ефектът не е автоматичен и не е еднакво силен при всяко ниво на приемане. Проучването установява незначителни общи последици, докато използването на стабилни монети остава ограничено, като въздействието се увеличава, когато приемането стане достатъчно голямо, за да замести осезаема част от банковите депозити.

Това разграничение предотвратява два подвеждащи извода. Стабилните монети не извеждат незабавно всяко конвертирано евро от банковия сектор, но резервните депозити, държани от емитентите, не са икономически равностойни на милиони отделни сметки на домакинства.

MiCA защитава обратното изкупуване

Европейският регламент за пазарите на криптоактиви (MiCA) вече налага изисквания за резерви, ликвидност и обратно изкупуване към регулираните емитенти на стабилни монети.

Съгласно официалния текст на MiCA, най-малко 30% от съответните резерви по принцип трябва да се държат като депозити в кредитни институции. Изискването се увеличава до поне 60% при значимите токени.

Тези правила имат за цел да осигурят на емитентите ликвидни активи и да намалят риска исканията за обратно изкупуване да не могат да бъдат изпълнени. Те също така връщат част от средствата, събрани от купувачите на стабилни монети, обратно в банковия сектор.

Те обаче не възстановяват първоначалното разпределение на депозитите.

Средствата на дребно, напуснали стотици хиляди клиентски сметки, могат да се върнат като концентрирани корпоративни салда, държани в ограничен брой банки. Ако доверието в токена се влоши, емитентът може да се наложи бързо да изтегли тези резерви, за да обработи исканията за обратно изкупуване.

ЕЦБ е идентифицирала три свързани слабости:

Следователно MiCA намалява някои рискове, без да превръща резервите от стабилни монети в перфектен заместител на депозитите на дребно. Както ЕЦБ обясни в през юни 2026 г. относно стабилните монети и фондовете на паричния пазар, същите правила за резервите могат също да увеличат финансовата връзка между емитентите на токени и банките, които държат активите им.

Напрежението може да се движи и в двете посоки. Фалитът на банка, в която се държат резерви, може да застраши обвързаността на стабилната монета, докато масовото обратно изкупуване на стабилни монети може да изтегли значителни депозити от партньорските банки.

Трансграничното емитиране създава допълнително усложнение. Когато взаимозаменяеми версии на един и същ токен се издават от свързани дружества в ЕС и извън него, защитите на MiCA обхващат европейския емитент, но не непременно и чуждестранното дружество.

При масово обратно изкупуване притежателите може да предпочетат да осребрят токените си чрез дружеството в ЕС, тъй като европейските правила осигуряват по-силна защита. Резервите, отделени специално в Европа, може да не са достатъчно големи, за да удовлетворят търсенето, породено от цялото глобално предлагане на токена. ЕЦБ призовава за по-силни защитни механизми, преди подобни структури с множество емитенти да бъдат допуснати да работят в голям мащаб.

Притежателите на стабилни монети също не получават същата защита като банковите вложители. Спешната ликвидност от централните банки е предназначена за отговарящи на условията платежоспособни банки, а не за частни емитенти на токени, докато салдата в стабилни монети не са защитени като обикновени депозити по традиционните схеми за гарантиране на влоговете.

Стабилните монети в долари добавят риск за паричния суверенитет

Произходът на депозита е само една част от загрижеността на ЕЦБ. Валутата, към която е привързан токенът, също има значение.

Приблизително 99% от глобалното предлагане на стабилни монети е деноминирано в щатски долари, според проучване на банката. Показателят се отнася до дела от предлагането на стабилни монети, а не до точно 99% от целия обем на трансакциите.

USDT на Tether и USDC на Circle доминират пазара с голяма преднина. Данните на Defillama показват, че пазарната капитализация на USDT е приблизително $184 милиарда, а тази на USDC е $73.4 милиарда. Заедно двата токена, обвързани с долара, представляват приблизително $257.4 милиарда, или около 83% от общия пазар на стабилни монети на стойност $310 милиарда. Стабилните монети, деноминирани в евро, остават едва малка част от сектора, което оставя по-голямата част от глобалната ликвидност при стабилните монети обвързана с щатския долар.

Широкото използване на доларови токени от европейските домакинства и предприятия може да внесе чуждестранни парични условия в икономиката на еврозоната. Търсенето на ликвидност може да започне да реагира по-силно на лихвените проценти в САЩ, условията за доларово финансиране и доверието в чуждестранни емитенти, дори когато тези развития не съответстват на вътрешната политика на ЕЦБ.

Проучването на ЕЦБ от март описва как това може да отслаби предаването на паричната политика. Банките, които разчитат в по-голяма степен на финансиране на едро в чуждестранна валута, могат да реагират по-непредвидимо на промените в лихвените проценти на ЕЦБ, като така намалят влиянието на централната банка върху местните условия за кредитиране.

Рискът надхвърля въпроса коя валута се показва в даден дигитален портфейл. Ако европейските токенизирани пазари и трансграничните плащания се уреждат основно чрез доларови стабилни монети, все по-голяма част от финансовата инфраструктура на региона ще зависи от частни емитенти и платежни канали, управлявани извън Европа.

Стабилните монети все пак могат да предложат по-бърз сетълмент, постоянна достъпност и по-малко затруднения при определени трансакции. Аргументът на ЕЦБ е, че оперативните ползи не премахват последиците от допускането на чуждестранни частни пари да се превърнат в основно средство за съхранение на ликвидност в еврозоната.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

Ценова динамика на Етериум – Нива на подкрепа и ликвидност

Дигиталното евро е проектирано да не се превърне в спестовна сметка

Чиполоне представи дигиталното евро като отговора на ЕЦБ на два свързани проблема: зависимостта на Европа от чуждестранни доставчици на платежни услуги и риска новите форми на дигитални пари да маргинализират търговските банки.

Предложената система няма да заобикаля банките. Търговските банки и другите оторизирани доставчици на платежни услуги ще разпространяват дигиталните евро, ще откриват клиентски сметки и ще управляват отношенията с потребителите. Банките ще запазят достъп до данните за трансакциите, необходими за спазване на регулациите, оценка на кредитоспособността и управление на риска.

Проектът включва и механизми, предназначени да предотвратят изтеглянето на големи суми от банкови сметки към дигиталното евро:

Точният лимит за притежание все още не е финализиран. ЕЦБ заявява, че той ще бъде калибриран така, че да запази използваемостта, без да вреди на банковата ликвидност, финансовата стабилност или предаването на паричната политика.

Това създава структурна разлика спрямо частните стабилни монети. MiCA забранява на емитентите и доставчиците на криптоуслуги да изплащат лихва върху притежаваните регулирани стабилни монети, но не налага същия тип универсален индивидуален лимит, предвиден за дигиталното евро.

Следователно дигиталното евро се разработва предимно като платежен инструмент, а не като неограничено средство за спестяване.

Техническата подготовка продължава. На 14 юли ЕЦБ избра 36 доставчици на платежни услуги за 12-месечен пилотен проект, който трябва да започне през септември 2027 г.

Сред участниците са Deutsche Bank, Revolut Bank, Adyen, Stripe, UniCredit, Worldline и други банкови и небанкови доставчици от цялата еврозона. Те ще тестват бета версия чрез плащания между физически лица, в магазини, при електронна търговия и в офлайн среда с участието на служители на Евросистемата и избрани търговци.

Пилотната валута няма да има статут на законно платежно средство. Целта ѝ е да бъдат тествани инфраструктурата, оперативните процеси и потребителското изживяване, преди да бъде взето окончателно решение за емитиране.

ЕЦБ се стреми да бъде готова за възможно първо емитиране през 2029 г., при условие че необходимото законодателство на ЕС бъде завършено през 2026 г. Тази дата не представлява гарантиран публичен старт: окончателното решение за емитиране на дигитално евро може да бъде взето едва след приемането на правната рамка.

Предупреждението на Чиполоне в крайна сметка е свързано с мащаба, а не със самото съществуване на стабилните монети. При сегашното им присъствие в еврозоната те не променят системата на търговските банки. Ако обаче се превърнат в широко използвано място за съхранение на ликвидността на домакинствата и компаниите, въздействието им ще се разпростре от криптопазарите към банковото финансиране, достъпа до кредити и паричната политика.

Решаващите показатели могат да бъдат дали използването на стабилни монети ще излезе извън рамките на търговията, в кои банки се държат резервите на емитентите, колко концентрирани ще станат тези салда и дали доларовите токени ще придобият значима роля в ежедневните плащания в Европа.