CME пуска фючърси върху волатилността на Биткойн

Какво представляват BVI фючърсите

Стандартните Биткойн фючърси позволяват на трейдърите да залагат накъде ще се движи цената на криптовалутата в бъдеще. Фючърсите върху волатилността на Биткойн (BVI) работят по различен начин – те позволяват залог върху това колко мащабно ще се движи цената, независимо в коя посока.

Основният индекс зад продукта е CME CF Bitcoin Volatility Index с тикер BVX. Той измерва 30-дневната очаквана волатилност, извлечена в реално време от книгите с поръчки на опциите върху Биткойн в CME.

Всеки BVI договор е с размер $500, умножен по стойността на индекса BVX, а сетълментът е изцяло в кеш. При изтичане не се обменя реален Биткойн.

Трейдър, който очаква Биткойн да започне да се движи по-рязко – независимо дали нагоре или надолу – купува BVI договора и залага на покачване на волатилността. Ако пазарът стане по-нестабилен и движението се засили, стойността на договора се повишава и той реализира печалба.

Обратното също важи. Ако трейдър очаква пазарът да се успокои и цената на Биткойн да започне да се движи в по-тесен диапазон, той може да отвори шорт и да заложи на спад на волатилността.
Или обяснено по-просто: посоката на цената няма значение – важен е мащабът на движението.

Това е основната разлика спрямо стандартните Биткойн фючърси, при които трейдърът трябва да познае дали цената ще се движи нагоре или надолу.

Най-близкият аналог в традиционните пазари е VIX – индексът върху опциите на S&P 500, често използван като индикатор за страх на пазара и инструмент за хеджиране.

VIX фючърсите позволяват на институциите да се защитят от пазарна турбуленция без директен залог върху посоката на акциите.

BVI изпълнява същата функция за Биткойн портфейлите. Фонд с голяма експозиция към Биткойн ще може да се хеджира срещу рязко покачване на колебанията, без да продава самия актив.

Подобен регулиран продукт досега не съществуваше за Биткойн.

„Участниците на крипто пазара търсят регулирани продукти, които дават възможност за експозиция към дигитални активи при движение на пазарите“, заяви Джовани Вичиосо, глобален ръководител на крипто продуктите в CME Group, в прессъобщението. „С новите фючърси трейдърите ще могат да инвестират или да се хеджират срещу бъдещата волатилност на Биткойн, което им дава достъп до нов и важен слой за управление на риска“.

Как работи BVX и защо методологията е важна

BVX използва модел за изчисляване на волатилността, базиран на т.нар. variance swaps – същият математически подход, който стои и зад индекса VIX при традиционните пазари, но адаптиран за опциите върху Биткойн. Моделът е създаден така, че да измерва очакваната сила на бъдещите ценови движения, а не самата посока на пазара.

Индексът използва цените на различни пут и кол опции върху Биткойн при различни страйк нива – предварително зададени цени, на които опциите могат да бъдат изпълнени. Чрез комбинирането им моделът се опитва да измери единствено очакваната волатилност на пазара, без резултатът да бъде повлиян от това дали цената на Биткойн се движи нагоре или надолу.

Тъй като опциите върху Биткойн изтичат на конкретни дати, а не в постоянен 30-дневен прозорец, BVX смесва front-month и next-month договорите, за да поддържа постоянен 30-дневен хоризонт.

Индексът се обновява всяка секунда между 7:00 и 16:00 (CT), което означава, че следи промените в очакваната волатилност почти в реално време, вместо да показва само еднократна дневна стойност.

Дневната сетълмент цена използва отделно и по-стабилно изчисление, наречено BVXS. Прозорецът за изчисление е между 15:30 и 16:00 ч. лондонско време – и това не е случайно.

Лондон остава глобален център за търговия с деривативи, а този период съвпада с края на европейската сесия, когато голяма част от институционалните участници приключват позициите си. Именно тогава ликвидността при опциите върху Биткойн е сред най-високите за европейските пазари.

По-високата ликвидност прави манипулацията значително по-трудна и точно това е целта на конструкцията.

30-минутният прозорец се разделя на шест отделни 5-минутни периода. Във всеки от тях се изчислява VWAP цена според дълбочината на книгата за поръчки при опциите върху Биткойн в конкретния момент.

След това шестте стойности се комбинират с равна тежест, за да се формира крайната дневна сетълмент цена.

Тази структура не е просто техническа сложност. Тя е изградена като защита срещу манипулация.

Вместо да използва една крайна цена, CME усреднява данните през шест различни прозореца, което прави значително по-скъпо и трудно за отделен участник да повлияе върху финалния сетълмент в своя полза.

Колкото повече отделни прозорци трябва да бъдат манипулирани едновременно, толкова по-голям капитал е необходим и толкова по-лесно регулаторите биха засекли подозрителна активност.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

CoinGecko отчете 256% ръст при токенизираните реални активи

Защо именно сетълментът е най-важната част от продукта

Сложността на BVXS методологията показва нещо важно: пазарът на Биткойн опции все още не е достатъчно дълбок и ликвиден, за да използва по-прост механизъм без риск от манипулации. VIX използва opening price модел при опциите върху S&P 500 в деня на изтичане – модел, който работи единствено защото базовият пазар е толкова ликвиден, че нито един участник не може да го движи сам.

Исторически подобни фючърси върху волатилността често водят до появата на ETF-и и структурирани продукти, което допълнително увеличава ликвидността и привлича нови участници. VIX фючърсите стартираха през 2004 г., а ETP продуктите за волатилност се появиха години по-късно. Ако BVI следва подобен път, стартът на 1 юни не е крайна точка – той е началото на нов слой деривативни продукти върху Биткойн, включително ETF-и за волатилност, достъпни и за инвеститори на дребно.

VIX не създаде институционалния интерес към волатилността при акциите – той измери интерес, който вече съществуваше. BVI вероятно ще опита обратното: да създаде институционален интерес към ценовите колебания на Биткойн още преди този пазар да е напълно оформен.

Какво означава това за структурата на Биткойн пазара

Договор с паричен сетълмент, базиран на 30-дневен индекс за очаквана волатилност върху 24-часов пазар, който се обновява всяка секунда и използва шест отделни VWAP прозореца за сетълмент, не е обикновен продукт.

Това вероятно е най-структурно сложният регулиран дериватив върху Биткойн, създаван досега.

Именно тази сложност го прави по-надежден в очите на институциите, към които е насочен.

При деривативните продукти сложността често е знак, че създателят е анализирал потенциалните рискове и слабости.

BVXS методологията, variance swap моделът и поддържането на постоянен 30-дневен хоризонт са конкретни инженерни решения за конкретни рискове, които CME вижда в пазара на Биткойн опции.

Въпреки това изпипаният продукт не гарантира автоматично интерес.

VIX фючърсите също се нуждаеха от години, преди да натрупат сериозен открит интерес (OI) след старта си през 2004 г.

BVI има и допълнителен проблем – голяма част от пазара все още мисли основно в посоката на цената на Биткойн, а не във волатилността като отделен актив.

Портфолио мениджърите, които използват VIX за хеджиране, имат десетилетия опит с поведението на очакваната волатилност при акциите.

При Биткойн този пазар е много по-нов и се движи от различни цикли, различни рискови събития и различни структурни фактори.

Истинският сигнал за успех би бил откритият интерес да достигне над 10,000 договора в рамките на 90 дни след старта на 1 юни. Това би показало реално приемане, а не просто тестови позиции.

От другата страна, OI под 1,000 договора след 90 дни би означавал, че продуктът е стартирал преди пазарът реално да е готов за него.