Биткойн изглежда подценен, но приключи ли спадът?

Биткойн е под постоянен натиск през последните седмици. Активът се търгува около $61,600 към 10 юни, което е спад от 2% за последните 24 часа и 8% за последните седем дни, според данни на CoinMarketCap.

Текущата цена е приблизително с $2,400 под нивото от $64,020, при което е отчетена реализираната цена, използвана в анализа.

Това прави сигнала още по-интересен. При цена от $64,020 Биткойн се търгуваше с около 20% над реализираната цена. След последния спад до около $61,600 тази разлика се свива, което означава, че пазарът се доближава още повече до средната цена на придобиване на всички притежатели.

Въпросът, който си струва да бъде зададен сега, не е колко е паднал Биткойн. Въпросът е дали данните от блокчейна показват реална отстъпка спрямо фундаменталната стойност или просто пазар, който все още не е приключил корекцията си.

Няколко независими ончейн показателя стигат до едно и също заключение: Биткойн изглежда подценен спрямо дългосрочните исторически средни стойности, но все още не е достигнал крайните нива на напрежение, които белязаха дъната на предишните цикли.

Какво представлява реализираната цена и защо е важна?

Преди да разгледаме конкретните числа, си струва да обясним какво всъщност представлява реализираната цена, тъй като тя е в основата на повечето показатели в тази статия. Всеки съществуващ Биткойн е бил преместен по блокчейна за последен път на определена цена. Някой е купил при $20,000, друг при $90,000, а трети при $5,000. Реализираната цена взема всички индивидуални цени на придобиване и ги усреднява за цялото циркулиращо предлагане. На практика това е общата средна цена на придобиване на всички притежатели на Биткойн.

Това я прави коренно различна от обикновена пълзяща средна на пазарната цена. Тя не се влияе от краткосрочните ценови колебания. Вместо това показва какво реално са платили инвеститорите, претеглено според броя монети, които са сменили собственик на всяко ценово ниво. Когато пазарната цена е над реализираната цена, средният притежател има нереализирана печалба. Когато цената падне под нея, както се случи за кратко в края на 2022 г., средният притежател вече е на загуба. Именно това ниво, където пазарната цена среща реализираната цена, исторически е било мястото на най-сериозните капитулации. Това е точката, в която дори търпеливите дългосрочни инвеститори могат да изпитат психологически натиск да продадат.

Към 4 юни реализираната цена беше $53,391. Спот цената беше $64,020. Това означава, че мрежата като цяло все още се намираше на печалба, но буферът изглеждаше по-малък от всеки момент след възстановяването през 2023 г. При днешна цена от $61,600 този буфер се е свил допълнително до около 15%.

MVRV при 1.1: Пазарът изглежда едва над точката на равновесие

Съотношението MVRV (Market Value to Realized Value) представлява отношението между текущата спот цена и реализираната цена, изразено като една стойност. При ниво от 1.1 то показва, че пазарът се търгува едва 1.1 пъти над общата средна цена на придобиване, което означава, че средният притежател е все още на минимална реализирана печалба. Исторически стойности под 1.0 са съвпадали с най-дълбоките капитулации – за кратко през 2019 г. и отново в края на 2022 г. след колапса на FTX. Стойности над 3.0 почти винаги са сигнализирали върхове на пазарния цикъл. Настоящото ниво от 1.1 се намира в противоположния край на спектъра спрямо еуфорията.

Тук особено важна изглежда посоката на движение. MVRV достигна най-високата си точка от приблизително 2.7–2.8 по време на върховете през ноември 2024 г. и януари 2025 г., след което постепенно се сви с понижението на цената. Спадът от 2.8 до 1.1 предполага, че по-голямата част от спекулативната премия, натрупана по време на бичия пазар, вече е била заличена.

По този показател изглежда, че пазарът е изчистил голяма част от натрупаните ексцесии. Дали е необходимо по-дълбоко понижение зависи от това дали ще бъде нужен спад на MVRV под 1.0, за да се рестартира цикълът – нещо, което се случваше във всеки мечи пазар преди 2024 г. Според ръководителя на проучванията в Grayscale Зак Пандъл обаче това може да не е необходимо този път заради структурните промени в начина, по който Биткойн се държи и търгува.

SOPR под 1: Кой продава и какво може да означава това?

SOPR (Spent Output Profit Ratio) измерва съотношението между реализираните печалби и загуби на всички монети, преместени по блокчейна в рамките на даден ден. Стойност над 1.0 означава, че монетите, които са били прехвърлени през този ден, средно са били продадени на печалба спрямо цената, на която са били придобити. Стойност под 1.0 означава, че са били продадени на загуба.

Текущата стойност от 0.986 подсказва, че монетите, които в момента се преместват по мрежата, средно се реализират на загуба спрямо цената, на която са били придобити.

На практика това изглежда като ситуация, при която инвеститори, купили по време на ралито през 2025 г., продават на загуба вместо да чакат възстановяване. Подобно поведение често се разглежда като признак на капитулация, а не на прибиране на печалби.

Тук има една важна подробност, която лесно може да бъде пропусната. SOPR под 1.0 сам по себе си не е непременно мечи сигнал. По-важно е колко далеч под 1.0 пада показателят и колко дълго остава там. По време на срива след фалита на FTX през ноември 2022 г. SOPR за кратко достигна 0.95, което отразяваше значително по-дълбока реализация на загуби в сравнение с настоящото ниво от 0.986.

Относително плиткото слизане под 1.0 може да подсказва две неща: или групата на инвеститорите под натиск е по-малка, или средната реализирана загуба е по-ограничена. И двете интерпретации изглеждат съвместими с по-мек мечи пазар в сравнение с този през 2022 г.

Рискът е в обратния сценарий. Ако SOPR остане под 1.0 за продължителен период, без цената да намери дъно, това може да означава, че продавачите не срещат достатъчно силно търсене от купувачи, готови да акумулират. Подобно развитие би могло да натисне MVRV още по-ниско и постепенно да свие премията между пазарната и реализираната цена почти до нула.

Резервите по борсите: Бавното изтичане, за което почти никой не говори

Резервите на Биткойн по борсите, проследявани от CryptoQuant, са намалели до приблизително 2.71 милиона BTC спрямо връх от около 3.22 милиона BTC в средата на 2024 г. Това означава, че приблизително 510,000 BTC са били изтеглени от борсово попечителство за около 18 месеца – спад от 16% в незабавно достъпното за продажба предлагане.

Времето, в което се случва отливът, изглежда особено важно. То не се случва по време на рали, когато инвеститорите депозират монети на борсите, за да реализират печалби. Напротив – процесът продължаваше през целия период на спад на цената. Това може да означава, че участниците, които теглят монети от борсите, разглеждат текущите нива като подходящи за дългосрочно държане, а не като възможност за изход от пазара.

Съществува по-проста и по-предпазлива интерпретация. По-простото обяснение е, че това представлява структурно акумулиране от страна на дългосрочни притежатели и институционални попечители, които нямат намерение да продават при текущите цени.

По-предпазливата гледна точка е, че част от тези движения може да отразяват прехвърляния между борси, OTC бюра или попечителски портфейли, които не означават непременно промяна в намеренията за продажба. Това, което изглежда трудно за оспорване, е простата логика на предлагането: по-малко монети по борсите означава по-малко налично предлагане при внезапно завръщане на търсенето, което може да ускори възстановяването на цената, когато купувачите се върнат по-агресивно.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

Cardano и парадоксът на 2026: Големи идеи, ниска цена

ETF потоците: Промяната в настроенията на институциите

Данните за месечните потоци към спот Биткойн ETF фондовете от SoSoValue предоставят най-ясната представа за поведението на институционалните инвеститори. Картината през последните шест месеца изглежда като рязък обрат в настроенията. През март и април 2026 г. фондовете отчетоха общо $3.29 милиарда нетни входящи потоци. След това тенденцията се обърна. Май 2026 г. донесе нетни изходящи потоци от $2.43 милиарда, а до 10 юни последваха още $1.89 милиарда изходящи средства. Това представлява промяна от над $4.3 милиарда – от входящи към изходящи потоци само за няколко седмици.

Практическото значение изглежда ясно. Един от основните източници на търсене, който подкрепяше възстановяването на Биткойн, може да е преминал от активно купуване към активно продаване. При обратно изкупуване на ETF дялове упълномощените участници трябва да продадат съответното количество Биткойн на спот пазара. Това означава, че изходящите потоци не са просто индикатор за настроенията, а могат да представляват и директен натиск от страна на продавачите.

Историческият паралел от същия набор от данни носи известна доза оптимизъм. През януари и февруари 2026 г. също имаше два последователни месеца на нетни изходящи потоци в размер на приблизително $1.8 милиарда, преди входящите потоци да се възстановят през март. Този период на отлив на капитали приключи без необходимост от ново по-дълбоко ценово дъно. Дали настоящият, значително по-голям отлив ще последва същия модел, остава ключовият въпрос.

Двата фактора, които могат да определят какво следва

В своя анализ от 9 юни ръководителят на проучванията в Grayscale Зак Пандъл поставя фокуса върху два конкретни катализатора, вместо върху общите пазарни настроения.

Първият е CLARITY Act. Това е основният законопроект за структурата на пазара на дигитални активи в САЩ, който в момента очаква разглеждане в Сената. Пандъл отбеляза, че според пазарите за прогнози вероятността за приемането му е приблизително 50 на 50.

Положителен вот би могъл да създаде регулаторна яснота, която липсва на крипто пазара в САЩ от години. Именно тази яснота често се посочва от институционалните инвеститори като причина за ограничената им експозиция към дигиталните активи. Провал или продължително забавяне би оставило тази пречка на място и би премахнало потенциален краткосрочен катализатор за ново търсене.

Вторият фактор е стабилността на големите инвеститори, използващи ливъридж. Това изглежда като по-малко видим, но потенциално много по-важен елемент.

Участници с големи позиции в Биткойн, финансирани чрез обезпечени заеми или фючърсни договори с ливъридж, могат да бъдат принудени автоматично да намаляват експозицията си при спад на цената. Ако подобни ликвидации се разпространят в по-голям мащаб, те биха могли да доведат MVRV и SOPR до значително по-ниски нива на напрежение, каквито настоящите данни все още не показват.

Разликата между плитък мечи пазар и сериозна капитулация може в крайна сметка да зависи от това колко ливъридж остава за изчистване.

Какво показват ончейн данните?

Картината от началото на юни изглежда последователна. MVRV при 1.1, SOPR под 1.0, пазарна цена приблизително с 15% над общата средна цена на придобиване и резерви по борсите на многогодишни минимуми – всички тези показатели сочат към актив, който изглежда евтин според историческите ончейн стандарти.

Това, което показателите не могат да определят, е времето и дълбочината на потенциалното дъно.

Композитният индикатор за оценка на Grayscale, изграден върху данни на Glassnode до 7 юни, изглежда се намира под дългосрочната си средна стойност, но все още над нивата, характерни за най-тежките дъна на предишните цикли.

Това предполага, че все още съществува известно разстояние между настоящите оценки и зоните на дълбоко подценяване, наблюдавани през 2022 г.

Данните подкрепят тезата за постепенно натрупване на текущите нива от гледна точка на многогодишен инвестиционен хоризонт. Те обаче не подкрепят твърдението, че дъното вече е потвърдено.

Това са две различни неща, а смесването им често кара инвеститорите да купуват актив, който изглежда евтин, но впоследствие става още по-евтин, преди да започне реално възстановяване.

Следващите шест до осем седмици, които включват развитието около CLARITY Act в Сената и следващите месечни данни за ETF потоците, вероятно ще определят кой сценарий ще се реализира в настоящия цикъл.

Източници на данни и методология

• On-chain данни: CryptoQuant (MVRV Ratio, SOPR, Exchange Reserves, данни към 10 юни 2026 г.).
• Реализирана цена: Coinglass (към 4 юни 2026 г.).
• Текуща цена: CoinMarketCap (10 юни 2026 г.).
• Модел за оценка: Grayscale Investments / Glassnode (Bitcoin Onchain Valuation Indicator, публикуван на 9 юни 2026 г., с данни до 7 юни 2026 г.).