Биткойн може да е намерил дъно, но проблемите за Strategy остават

Обобщение

Биткойн задържа дългосрочната подкрепа в модела на Fidelity

Юриен Тимер, директор „Глобална макроикономика“ във Fidelity, посочи, че Биткойн е задържал долната граница на неговата „power-law“ крива. Според него корекцията е продължила достатъчно дълго, за да отговаря и на времевия критерий за това, което той определя като умерена „зима“ в четиригодишния цикъл.

Графиката използва седмични данни до 23 август и поставя последното дъно на Биткойн при $59,572 срещу power-law подкрепа около $58,237.

Така последното дъно е било само на около 2.3% над линията на модела.

Показаните 16% в десния край на графиката имат друго значение. Те измерват колко над тази подкрепа се е намирал Биткойн към 23 август, след като цената вече се е отдалечила от дъното.

Моделът на Тимер описва дългосрочното движение на Биткойн чрез възходяща power-law крива, чийто темп на растеж постепенно се забавя.

Предишни дъна на мечи пазари са се оформяли близо до долната ѝ граница, включително при спадовете през 2015, 2018 и 2022 г. Тазгодишната корекция отново доближи същата зона.

Моделът показва зона на подкрепа, а не гарантирано дъно

Тестът на тази зона подкрепя тезата, че голяма част от корекцията може вече да е зад гърба на пазара.

Това обаче не е достатъчно, за да се обяви начало на нов възходящ цикъл. За подобно потвърждение възстановяването трябва да продължи и купувачите да задържат движението над историческата подкрепа.

В официалното обяснение на Fidelity Тимер сам предупреждава, че историческите криви на приемане не са вечни и в даден момент могат да спрат да описват пазара добре.

Power-law моделът подрежда историческото движение на Биткойн, но не може да гарантира, че предишните цикли ще се повторят.

По-рано разгледахме приближаването на Биткойн към power-law подкрепата. Сега вече имаме и теста, който тогава липсваше: BTC достигна зоната и се възстанови, без да затвори убедително под долната граница на модела.

За компаниите с Биткойн резерви това е положително, защото покачва пазарната стойност на притежаваните от тях монети.

То обаче не променя цените, на които отделните компании са купували BTC.

Средната цена на Strategy прикрива големи разлики между покупките

Графика на CryptoQuant от 29 август разделя нереализираната печалба и загуба на Strategy според годината, в която компанията е купувала Биткойн.

Разбивката показва колко различни резултати се крият зад една обща средна цена.

При последното отчитане покупките от 2020 г. носят приблизително $4.3 млрд. нереализирана печалба.

Покупките от 2023 г. носят още около $2.5 млрд. нереализирана печалба.

Тези резултати частично компенсират загубите при BTC, придобит през по-късните и значително по-скъпи периоди:

Графиката не показва крайни стойности за всяка отделна годишна група покупки.

Затова видимите числа не трябва просто да се събират, за да се изчислява общият нереализиран резултат на Strategy.

Стойностите също не са фиксирани. Всяко движение на Биткойн променя размера на печалбите и загубите.

Официалният Биткойн регистър на Strategy съдържа историята на покупките, включително датите, количествата и разходите за придобиване.

Графиката не включва разходите за финансиране

CryptoQuant сравнява пазарната стойност на всяка група покупки с цената, платена за нея.

В това изчисление не участват дивидентите по привилегированите акции, лихвите по дълга, разходите по емитирането на ценни книжа и размиването на обикновените акционери.

Нереализираната загуба също не означава, че Strategy автоматично трябва да продава Биткойн.

За акционерите обаче има съществена разлика между дял в Strategy и директно притежание на BTC.

Акционерът не притежава просто част от Биткойн резерв. Той притежава компания с дълг, привилегировани акции, дивиденти и останалите финансови задължения, които вървят с нея.

Нашият анализ на резерва на Strategy при различни цени на Биткойн показа колко бързо може да се променя нереализираната печалба, докато лихвите, дивидентите и останалите корпоративни задължения не изчезват с движението на BTC.

Поскъпването на Биткойн резерва следователно не означава, че акциите ще се възстановят със същия темп.

Пазарната оценка на компанията включва рискове от финансиране и размиване, които самото покачване на Биткойн не може да премахне.

Акциите на компаниите с BTC резерви паднаха повече от Биткойн

Анализ на Financial Times разглежда 50 големи корпоративни притежатели на Биткойн, които превърнаха акумулирането на BTC в основна част от стратегията си.

От извадката са изключени миньори, борси и компании, които държат Биткойн като част от вече установената си основна дейност.

Общата пазарна капитализация на разглежданите компании се е свила от $150 млрд. през юли 2025 г. до $67 млрд. през август 2026 г.

Спадът от $83 млрд. се равнява на приблизително 55%.

Само за последните 12 месеца пазарната им стойност е намаляла от $124 млрд. до $67 млрд.

За същия едногодишен период Биткойн е поевтинял с около 30%.

Акциите на 43 от 50-те компании се търгуват под нивата отпреди обявяването на техните Биткойн стратегии, а 35 са загубили поне половината от стойността си.

Strategy стои зад голяма част от отчетения спад

Пазарната капитализация на Strategy е намаляла с приблизително $79 млрд. спрямо собствения ѝ връх и обяснява голяма част от спада, отчетен от FT.

Тази стойност обаче не е изчислена непременно от същата начална дата като общия спад от $83 млрд. за групата.

Затова двете числа не могат да се използват, за да се изчисли точният процентен дял на Strategy в общата загуба.

Голямата тежест на Strategy в извадката също означава, че спадът от $83 млрд. не описва 50 еднакво тежки срива.

По-добре се вижда колко широко е разпространен проблемът от други две числа: 43 компании са под цените отпреди Биткойн стратегията си, а 35 са загубили поне половината от пазарната си стойност.

В крайна сметка част от компаниите започнаха да продават и от самите си BTC резерви.

През юли 2026 г. групата стана нетен продавач за първи път, като продаде приблизително 2,500 BTC повече, отколкото придоби, според данни на BitcoinTreasuries.net, цитирани от FT.

Strategy стои зад голяма част от този обрат, след като започна да използва част от резерва и за управление на капитала, а не само за натрупване. По-рано разгледахме промяната в анализа ни за последните продажби на Биткойн от Strategy.

Разликата между приблизително 30% спад при Биткойн и около 55% загуба на пазарна капитализация при компаниите показва, че проблемът не е само в цената на BTC.

Инвеститорите вече не са склонни да плащат същата премия за тези акции – премия, която преди позволяваше на компаниите да набират капитал при значително по-благоприятни условия.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

Биткойн под $80,000: Има ли риск от продажби?

Защо премията в цената на акциите беше толкова важна

Моделът на компаниите с Биткойн резерви работеше най-добре, когато пазарната им капитализация беше по-висока от нетната стойност на BTC резерва и останалите активи.

Тази премия позволяваше на ръководствата да набират нов капитал с по-малко размиване за съществуващите акционери.

Как премията финансираше още покупки на Биткойн

• Акциите се търгуваха над нетната стойност на активите на компанията.
• Ръководството емитираше нови ценни книжа при благоприятни условия.
• Набраният капитал се използваше за допълнителни покупки на Биткойн.
• Количеството BTC на разводнена акция можеше да продължи да нараства.
• Ръстът на BTC на акция помагаше премията да се запази и улесняваше следващото финансиране.

Когато премията се свие, емитирането на нови обикновени акции вече може да не увеличава достатъчно количеството Биткойн на разредена акция, за да оправдае размиването за съществуващите акционери.

Дългът и привилегированите акции могат временно да ограничат директното размиване на обикновените акционери, но създават други разходи.

Компанията трябва да плаща лихви или дивиденти, а кредиторите и притежателите на привилегировани акции имат по-висок приоритет от обикновените акционери. Добавя се и рискът от бъдещо рефинансиране.

По-високата цена на Биткойн увеличава стойността на корпоративния резерв.

Тя обаче не възстановява автоматично премията в цената на акциите, не намалява разходите за финансиране и не прави всяка нова емисия ценни книжа изгодна.

Затова акциите на компаниите с BTC резерви могат да останат под натиск дори след като самият Биткойн намери стабилна подкрепа.

Четири показателя вече са по-важни от поредната Биткойн покупка

Самото увеличаване на резерва вече не е достатъчно доказателство, че корпоративният модел създава стойност за акционерите.

По-важно е как новите покупки се отразяват на една акция и при какви условия са финансирани:

Компаниите с Биткойн резерви вече могат да изпитват трудности дори при стабилен или поскъпващ Биткойн.

Цената на BTC определя стойността на резервите им. Но финансирането, размиването и корпоративните задължения определят колко от тази стойност в крайна сметка остава за акционерите.