AI бумът започва да променя кредитните пазари

GoldenTree управлява над $70 милиарда, а инвестиционният подход на Тананбаум обхваща корпоративен кредит, проблемен дълг, структурирани продукти, развиващи се пазари и недвижими имоти. В разговора си с  Джон Уолдън от Goldman Sachs той разглежда AI през две различни призми – като двигател на икономическата активност и като сектор, който изисква все по-голямо финансиране.

Защо забавянето на AI инвестициите е по-големият риск

Основното притеснение на Тананбаум не е, че компаниите, финансиращи AI инфраструктура, внезапно няма да могат да обслужват дълга си, а по-скоро как ще се отрази на икономиката евентуално забавяне в темпа на инвестициите.

Изкуственият интелект вече има достатъчно голям принос към икономическата активност, докато възможността инвестиционният бум да продължи да се ускорява от сегашните нива става все по-ограничена. При забавяне пазарът може да започне да ревизира надолу прогнозите си за икономическия растеж.

Това разширява риска отвъд технологичните компании. Инвестициите в AI подкрепят изграждането на центрове за данни, производството на чипове, енергийната инфраструктура и редица други части от веригата за доставки.

Затова по-ниските капиталови разходи могат да се пренесат към икономиката много преди да се появят сериозни проблеми с обслужването на корпоративния дълг.

Инвестиционният клас поема основната част от AI финансирането

Засега изкуственият интелект заема малък дял в по-рисковите кредити. Тананбаум твърди, че едва около 2% от това финансиране е свързано с AI.

По-голямата част от капитала идва от облигации с инвестиционен рейтинг, частно кредитиране и капиталовите пазари. Именно там започва да се усеща ефектът от увеличаващото се предлагане на нов дълг.

Основните показатели са:

• AI финансиране с инвестиционен рейтинг: Около 2%
  
• Повишение на лихвите по облигациите (спредовете): С около 8-10 базисни пункта
  
• Дългът на SpaceX: Доходността му се е увеличила с 50-60 базисни пункта
  
• Частно кредитиране: Все по-голяма роля във финансирането на AI инфраструктурата

Тананбаум отчита, че само за седмица спредовете при облигациите с инвестиционен клас са се разширили с 8-10 базисни пункта. Според него основната причина е наводняването на пазара с нов дълг.

Механизмът е прост: Когато компаниите пуснат на пазара прекалено много нови облигации, инвеститорите получават по-голям избор и започват да изискват по-висока лихва (доходност). Така спредовете се разширяват заради самото пренасищане с нов дълг, дори самите компании да са финансово стабилни.

И точно тук Тананбаум вижда възможност.

Натискът върху облигациите може да създаде по-добри входни нива

По-голямото предлагане на корпоративен дълг не е непременно негативно за кредитните инвеститори. Ако спредовете се разширяват заради технически натиск от новите емисии, а не заради влошаване на балансите, инвеститорите могат да получат по-висока доходност срещу сравнително ограничено увеличение на кредитния риск.

Експертът дава SpaceX като пример. Според него дългът на компанията вече носи по-висока доходност (с около 50-60 базисни пункта), което го прави по-привлекателен спрямо поетия риск.

ПРОЧЕТИ ОЩЕ:

Облигациите в САЩ на рекордни нива: Защо това е проблем

Това е съществената разлика между начина, по който акционерите и кредитните инвеститори гледат на AI бума. За акционерите въпросът е колко допълнителни приходи и печалби ще генерират инвестициите. При облигациите фокусът пада върху способността за обслужване на дълга и върху това дали възвръщаемостта компенсира достатъчно поетия риск.

GoldenTree търси защита преди доходност

Стратегията на GoldenTree залага на сигурността. При основните кредити компанията търси активи, които покриват дълга поне двойно, а съотношението между заем и стойност е около 50%. При по-рисковите кредити изискването за покритие е поне 1.5 пъти.

След това експертите свеждат инвестиционната си теза до едва пет-шест основни фактора, които реално определят крайния резултат.

Този подход е изключително важен при изкуствения интелект, тъй като технологичните промени няма да се отразят по един и същ начин на всички компании. Тананбаум очаква голяма разлика между отделните активи – тоест пропастта между печелившите и губещите компании (както и цената на техния дълг) ще се разширява.

Подобна ситуация от GoldenTree вече са преживели по време на бума на технологиите около 2000 г. Тогава инвеститорите панически разпродават акции и облигации в технологичния, медийния и телекомуникационния сектор наред, въпреки че различните индустрии страдат в съвсем различна степен. Именно това разминаване между реалната стойност на компаниите и цените на пазара отваря отлични възможности за инвеститорите в дълг.

Какво се променя оттук нататък

Следващата фаза на AI кредитния цикъл ще зависи все повече от това дали огромните капиталови разходи започват да генерират достатъчно приходи и производителност, за да оправдаят вложения капитал.

За пазара на облигациите обаче има и втори фактор. Дори стабилните компании може да се наложи да предлагат по-висока доходност по новите си облигации, просто защото на пазара има прекалено много нов дълг.

При сегашните ниски лихвени разлики (спредове) Тананбаум смята пазара за малко привлекателен като цяло. Исторически погледнато, когато икономиката се движи стабилно с над 2% растеж, а доходността по облигациите е ниска, акцията обикновено се представя по-добре от корпоративния дълг. Пазарът следва точно тази логика и през първите седем месеца на 2026 г.

Това прави селекцията по-важна от широката експозиция. При AI инвестиционният клас може да се окаже една от зоните, в които увеличаващото се предлагане създава по-добри входни нива, без инвеститорите да поемат риска, характерен за акциите или по-нискокачествения корпоративен дълг.